公司 2022年前 3季度实现营业收入 78954.94百万元，同比增长 22.76%，归属净利润 2101.75百万元， 同比增长 20.34%， EPS1.26元， 加权平均ROE13.63%。 其中， 公司 2022年 3季度单季实现营业收入 32629.43百万元，同比增长 24.91%， 归属净利润 1183.22百万元， 同比增长 453.20%。 受益于养殖和饲料业务景气度在 3季度的回升， 叠加去年同期的低基数， 公司业绩同比增速在 3季度由负转正。
饲料业务逆势增长， 市场份额进一步扩大。 公司 2022年前 3季度累计对外饲料销量约 1503万吨， 同比增长 7%， 其中 Q3单季度对外饲料销量约588万吨， 同比增长 5%。 根据中国饲料工业协会的披露， 1-8月全国工业饲料总产量同比下降 5%。 在行业整体下降的大背景下， 公司饲料销量实现逆势增长， 市场份额进一步扩大。 2022年上半年， 受主产区气候条件变化、 俄乌冲突等因素影响， 玉米、 小麦、 豆粕等原料价格在上半年出现较大幅度上涨。 进入 3季度， 国内玉米现货价格在经历小幅回调后出现反弹， 并保持高位运行， 国内豆粕现货价格在经历前期回调后再次出现上涨并创出新高。 整体而言， 玉米豆粕等饲料原料价格上涨对国内饲料行业造成一定成本压力，缺乏规模优势和配方研发优势的中小企业或进一步退出市场， 从而加速行业整合进程。
公司 2022年前 3季度生猪出栏约 230万头， 同比增长 73%， 受益于生猪价格回升， 公司前 3季度生猪养殖业务扭亏为盈。 2022年上半年， 受到猪价低迷影响， 生猪养殖行业整体处于亏损区域。 进入 3季度， 随着猪价回升，国内自繁自养和外购仔猪养殖的单头盈利水平分别从上半年的-329元/头和-78元/头大幅回升至 Q3的 577元/头和 731元/头。 受益于国内生猪价格和内部生产效率的回升， 公司生猪养殖业务在 Q3扭亏为盈， 并填补了上半年出现的亏损。
展望 4季度， 在国内肉类消费旺季需求的带动下， 预计畜禽价格有望保持高位运行， 养殖利润仍有望保持可观水平， 饲料需求有望进一步得到恢复。
我们继续推荐海大集团， 主要逻辑在于：
（1） 从季度业绩同比趋势来看，2022年 Q3、 Q4同比业绩基数压力大幅释放， 后续有望呈现逐季改善的趋势，且年度业绩也有望进入回升周期，前 3季度业绩同比增速已经走出“负值区”；
（2） 今年以来上游原料价格上涨对饲料行业带来了压力， 使得中小企业加速退出， 公司竞争环境进一步优化；
（3） 生猪价格的回升利好公司畜禽料和生猪养殖业务基本面的改善；
（4） 公司实控人拟全额认购增发， 彰显对公司未来发展信心投资建议预计公司 2022-2024年归母公司净利润 25.34/45.61/55.78亿元，同比增长 58.8%/80%/22.3%， 对应 EPS 为 1.53/2.75/3.36元， PE 为40/22/18倍， 维持“买入-A” 评级。
风险提示： 畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、 极端天气导致水产饲料销量低于预期、 鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。
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