新产业：业绩超预期增长，化学发光保持高景气

事件：公司发布 2022 年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入22.97 亿元，同比增长21.27%，实现归母净利润9.25 亿元，同比增长38.88%，扣非净利润8.53 亿元，同比增长41.94%。经营性现金流6.67亿，同比增长48.10%。

Q3 走出疫情影响，业绩超市场预期:公司单三季度营收为8.80 亿元（+31.67%），归母净利润3.55 亿元（+49.72%），国内业务逐步摆脱疫情影响因素并实现35.32%的营收增长，一方面是由于低基数，21Q3单季仅增长11.31%、国内增速预计低于10%，另一方面22Q2 因疫情压制的医疗需求延后至三季度，检验量增加；海外方面，公司此前持续高装机带动了常规试剂销售，海外收入同比增长23.14%（扣除新冠发光试剂影响为同比+32.50%）。利润端超预期，主要是股权激励费用摊销减少及汇兑收益所致，单Q3 管理费用同比减少1600 万元，财务费用减少2200 万元，合计影响净利率增速约16 个百分点。

高速机占比提升，三级医院客户覆盖上升：公司前三季度销售/装机4,778 台(同比+35.47%)，其中MAGLUMI X8 599 台，X8、X3 累计销售/装机达1,645 台及2,085 台。公司产品服务已覆盖超8,457 家国内终端客户，其中三级医院为1,329 家（覆盖率53.97%）。

综合毛利率保持稳定，研发投入提速：前三季度主营业务毛利率为69.82%，下降0.73 个百分点，主要是低毛利率的仪器类产品收入占比提升，仪器类业务毛利率为22.29%，提升7.02 个百分点。公司前三季度研发费用同比增长56.34%，研发投入显著提速。

投资建议：国产化学发光龙头，高端机型持续放量装机带动业务高增长。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为12.81/16.03/20.14亿元，同比增长31.59%25.08%/25.68%，EPS 为1.63/2.04/2.56 元，当前股价对应PE 为36/29/23 倍，给予“推荐”评级。

风险提示：海外拓展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险。

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