安踏体育公司简评报告：主品牌增长稳健，户外品牌表现亮眼

事件：公司发布2022 年第三季度经营数据，22Q3 安踏品牌零售流水同比增长中单位数；Fila 品牌零售流水同比增长10-20%低段；所有其他品牌零售流水同比增长40%-45%。

点评：安踏品牌流水增长稳健，产品及品牌力提升长期趋势不变。从零售流水情况看，安踏大货/儿童/电商分别同比增长中单位数/高单位数/高单位数，疫情多点反复下主品牌流水增长稳健。从库存情况看，安踏品牌库销比略超5 倍，主要由于为国庆和双十一节假日备货。从零售折扣看，安踏大货折扣同比持平，儿童业务有2-3pct 的改善，折扣管控力度较好。从中长期看，安踏品牌将持续提升产品专业性能，拓展产品矩阵并持续加强与奥组委合作，随消费环境回暖，品牌向上趋势不变。

Fila 品牌线上增长亮眼，节假日备货及消费偏弱使库存承压。从零售流水情况看，Fila 大货/儿童/潮牌分别增长双位数/双位数/超过20%，受疫情影响线下流水增速预计放缓，但公司通过与天猫合作，在抖音、小红书渠道直播等方式加大渠道营销推广力度，Q3 线上流水同比增长65%。

从库存情况看，Fila 库销比达到7-8，主要由于为节假日备货及消费环境的持续走弱，随着Q4 销售旺季来临以及双十一年终大促，Fila 品牌库存压力预计得到有效缓解。从零售折扣看，Q3 综合折扣（含奥莱店）为74-75 折，同比有所加深，但正价门店折扣为86 折，相对稳定。

可隆品牌受益户外生活方式流水高增，盈利能力预计显著提升。2022Q3包括Decente 和Kolon 在内的其他品牌零售流水同比增长40%-45%。其中，迪桑特预计增长超35%，可隆预计增长超55%。可隆品牌Q3 线上及线下渠道预计均有50%-60%的流水增长，主要由于户外露营及徒步景气度持续，品牌轻户外定位精准，产品力过硬，充分享受行业增长红利；随着零售规模扩大，盈利能力预计持续提升。迪桑特定位高端冰雪运动，随着全国范围降温及Q4 旺季来临，零售流水预计维持快速增长。

投资建议：公司主品牌Q3 实现稳健增长，Q4 预计通过促销改善库存水平，长期来看，在研发和奥运营销加持下，品牌向上趋势不改。我们维持公司盈利预测，预计公司22/23/24 年归母净利润为79.3/ 98.8/117.4 亿元，对应当前市值PE 分别为24/20/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情持续扰动，库存消化不及预期，消费环境不及预期等。

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