李宁点评报告：Q3流水增长符合预期，自营与电商表现亮眼

李宁（2331.HK）发布公告报：2022Q3公司同店销售按年录得高单位数增长，全渠道流水按年录得 10%-20%中段增长（不包括李宁 YOUNG）。

投资要点：

疫情下终端流水实现较好增速，库存与折扣同比均略有增加。1）同店销售：公司 2022Q3同店增长按年录得高单位数增长，电商按年增长为 10%-20%中段，直营为中单增长，批发为高单增长。2）零售表现：公司 2022Q3全渠道流水按年增长为 10%-20%中段，电商增长为 20%-30%中段，线下增长为 10%-20%中段，其中自营为 20-30%低段、批发为 10%-20%低段。3）门店：截至三季度，国内李宁销售点数量(不包括李宁 YOUNG)共计 6101个，较二季度末净增加164个，今年净增加 166个，其中零售业务净增加 179个，批发业务净减少 13个。李宁 YOUNG 销售点数量共计 1,238个,较二季度末净增加 63个，本年净增加 36个。4）库存与折扣：受疫情影响，三季度库销比同比略有增加，折扣水平环比、同比均略有加深，同比低单位数的折扣加深。5）全年：公司对四季度仍持有信心，继续维持全年指引，收入维持高双位数至二十低段指引，净利润率保持高双位数指引。

10月以来线上官旗销售表现良好，较去年同期稳步增长。根据炼丹炉大数据统计，淘宝李宁官方网店 2022年 10月 1日至 18日内总销量达 56.95万件，总销售额达 1.54亿元，均稳步增长。该时间区间内，将销量按商品种类进行划分，前三类分别是运动长裤（23.34%）、运动卫衣/套头衫（21.97%）、跑步鞋（12.71%）；

将销售额按商品种类进行划分，前三类分别是跑步鞋（17.64%）、运动卫衣/套头衫（16.37%）、板鞋（14.29%）。10月 18日，因网络舆论事件影响，公司产品销售出现一定下滑，我们预计公司相关部门将妥善处置本次舆情，我们依然看好公司基本面的稳定发展，暂时的股价波动并不会影响公司的长期投资价值。

盈利预测和投资评级：我们将公司列为我们的“Top Pick”，长期看好公司作为运动鞋服国货龙头在渠道革新、产品升级与消费者代际更迭下市场份额的进一步提高。我们预计公司 2022、2023、2024年实现收入 267.5、319.8和 383.5亿元人民币，归母净利润 47.8、60和 68.5亿元人民币，EPS1.83、2.29和 2.62元人民币，对应 2022年 10月 19日收盘价 52.95港元（47.96元人民币），2022、2023和 2024年 P/E 估值 26.3、20.9和 18.3X，维持“买入”评级。

风险提示：1）宏观环境风险：疫情反复，线下销售受影响风险；2）行业竞争风险：竞争加剧，竞争格局恶化风险；3）消费者偏好风险：

消费者喜好改变，消费需求及产品销量不及预期风险；4）上游原材料及供应链生产突发事件，生产计划受影响风险；5）舆情风险。

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