李宁：逆势领先增长，全年预期不改

10 月19 日公司发布3Q22 经营数据，全渠道实现零售流水10%-20%中段增长，其中直营/批发/电商流水分别同增20%-30%低段/10%-20%低段/20%-30%中段，表现符合预期。

评论品牌势能释放，内生、外延逆势增长。3Q22 公司全渠道同店销售实现高单位数增长，其中直营/批发/电商分别同增中单位数/高单位数/10%-20%中段，在疫情导致客单量受限背景下，ASP 及连带率提升驱动有力推动线下同店增长；线上在快手、得物等新平台未计入同店的情况下仍取得快速增长，反映公司品牌势能强劲。拓店方面，今年以来公司净开166 家门店至6101 家，其中直营/批发门店净+179 家/-13 家，坚持开大店、开好店策略，优化渠道结构提升店效。

经营效率领先，库存结构改善。Q3 公司存货水平有所增加，主要系疫情反复叠加换季加强备货，库存周转天数略高于4 个月，同比、环比均略有增加，但6 个月以上库存占比环比提升，反映库龄结构改善；国庆期间流水维持双位数增长，预计Q4 旺季将加速存货周转，至年底库销比有望恢复至4 以下水平。折扣同比加深约低单位数，预计Q4 折扣环比基本持平，动态管理下公司的经营效率在行业中保持领先。

科技带动产品力提升，篮球增长强劲。产品方面，公司不断升级?核心中底科技并应用到产品迭代中，Q3 鞋子占比进一步提升，反映品牌专业性能在消费者中认可度持续提升；其中带动篮球鞋、跑鞋等科技属性较强核心品类表现尤为突出，延续上半年亮眼增速。

投资建议与风险提示投资建议：展望全年，我们预计公司收入端仍将实现高双位数至20%-30%低段增长，净利率维持高双位数；且考虑到公司在逆势下存货、折扣仍相对健康，订货会情况乐观，产品力与零售效率持续提升，坚定看好在消费复苏升级大趋势下公司的长期确定性增长。近期舆论干扰下公司股价有所调整，估值性价比提升，建议关注。维持此前盈利预测，预计22-24 年公司净利润分别为48.63/60.43/74.33 亿元，当前股价对应PE 为25/20/16倍，维持“买入”评级。

风险提示：提价不及预期、疫情扩散影响销售。

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