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泸州老窖2022年前三季度业绩预告点评:延续亮眼表现,经营韧性凸显

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事件:泸州老窖发布 2022年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润80.52-82.57亿元,同比增长 28.32%-31.58%,扣非净利润 79.99-82.06亿元,同比增长 27.43%-30.73%。Q3单季归母净利润 25.21-27.25亿元,同比增长23.0%-33.0%,扣非净利润 25.03-27.09亿元,同比增长 21.0%-31.0%。

三季度表现亮眼,成长势能依旧强劲。二季度以来虽然外部环境存在压力,但公司积极应对,凭借较强的品牌势能、较完善的产品矩阵以及全国化渠道布局等,依旧展示了强劲的经营韧性与成长势能,继 Q2之后,三季度延续亮眼表现,估计 Q3收入端继续保持稳步增长,高度国窖发展稳健,低度国窖在浙江杭嘉湖、华北等区域保持优势地位,估计疫情下仍取得较快增长,老字号特曲、60版特曲今年以来亦处于成长期。Q3归母净利润同比增幅 23%-33%,按照业绩预告中枢,净利润同比增长 28%,符合此前市场预期,估计 Q3盈利能力亦稳步提升、业绩弹性继续释放。

高度国窖动销稳健,低度国窖势头较好。三季度国窖动销反馈稳健,高度 1573主流批价 920元左右、较为稳定,华东浙江、江苏等区域反馈库存在一个月以内,西南等区域相对强势,销售状态良好,低度国窖在优势区域保持较好的增长势头。回款发货稳步推进,九月下旬以来公司逐步进入控货状态,部分渠道反馈国庆前已经完成全年回款任务,公司此前亦下发通知,国窖/特曲/百年窖龄等全系产品暂停发货、不再接收订单,以保证库存良性。另外,三季度公司持续强化消费者培育工作,提前启动中秋活动,针对终端和消费者保持较高投入,对渠道亦进行政策支持,估计费用投放效率亦有优化。

管理能力与执行力出色,战略布局长远,内在动能继续强化。虽然十月以来局部市场疫情反复、外部环境仍存在不确定性,但公司管理能力出色,全国化布局纵深推进,产品矩阵布局成熟,高度国窖控制配额,以保证渠道秩序与价盘稳定,低度国窖在 600-700元价格带优势突出,可以提供成长动能,特曲系列今年增长提速,公司亦投入资源,后续目标站稳 400元+价格带。另外前瞻性布局其他产品,如黑盖瞄准百元光瓶酒,高光针对年轻消费者。公司团队执行力出色、战略布局长远,内在动能有望进一步强化。

盈利预测、估值与评级:考虑公司成长势头良好、业绩弹性继续显现,上调2022-24年归母净利润预测为 100.97/124.27/150.52亿元(较前次预测上调3.2%/5.2%/6.5%),折合 EPS 为 6.86/8.44/10.23元,当前股价对应 P/E 为31/25/21倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情影响动销,高端白酒竞争加剧,费用投放效果不及预期。





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