事件：2022年 10 月 17日，山西焦煤发布三季度业绩报告，2022 年前三季度实现营业收入411.79 亿元，同比增长38.68%；实现归属于母公司所有者的净利润82.96 亿元，同比增长161.37%；经营活动产生的现金流量84.8亿元，同比增长22.15%；基本每股收益2.0252 元，同比增长161.38%。
第三季度实现营业收入134.66 亿元，同比增长28.67%，环比下降6.71%；归母净利26.03 亿元，同比增长111.58%，环比下降19.61%。
点评：市场炼焦煤价格波动一定程度上影响公司盈利。公司三季度盈利相较二季度环比下降，我们认为主要受到焦煤价格调整影响。三季度中价新华山西焦煤综合价格指数（平均值）同比上升39%，相较二季度环比下降7.9%。三季度山西主焦煤平均价格为2082.56 元/吨，同比下降9.83%，环比下降22.95%。因此，我们认为炼焦煤市场的价格波动对公司销售价格及业绩产生一定影响。当前炼焦煤价格已呈现企稳回升态势，截至10 月14 日，山西主焦煤平均价格为2302 元/吨，月环比上涨13.23%。
同时，八月暴雨天气使道路运输受阻，对销量产生不利影响。我们认为，公司业绩有望伴随焦煤价格回升及阶段性因素的结束而有所提高。
拟注入资产有望增厚上市公司利润，进一步巩固焦煤龙头地位。上市公司计划以79.28 亿元收购华晋焦煤51%股权以及明珠煤业49%股权，其中以现金支付15%，股份支付85%。标的资产华晋焦煤下属四个矿井总产能为1110 万吨/年，权益产能为512.7 万吨/年，2021 年实现产量880.8 万吨，实现归母净利18.35 亿元。目前公司沙曲一号、二号矿井尚未满产，预计2024 年可以实现达产，届时将进一步释放业绩。根据公司公告，山西焦煤2022 年1-7 月归母净利为67.61 亿元，本次交易后（备考）利润为76.65 亿元。我们认为伴随集团资产成功注入，公司将迎来产能与业绩双增。
四季度焦煤需求回暖叠加低库存，支撑炼焦煤价格上行。近期，供给端由于重大会议期间，安全生产监管形势趋紧，煤矿减产预期增强，供给出现收缩。需求端伴随6000 亿基础设施投资基金投放完毕，基建回暖的确定性加强。当前下游库存整体较低，截至10 月14 日，六大港口炼焦煤库存156.7 万吨，周环比下降15.34%，不足去年同期库存量的40%；230 家独立焦化厂炼焦煤库存929.1 万吨，周环比下降3.47%。
长期看，我们认为焦煤资源稀缺属性决定供应短缺的问题将可能延续，焦煤价格中枢有望继续上涨，公司盈利的确定性与稳定性增强。
盈利预测与投资评级：我们认为焦煤需求预期增长而供给端难有增量将支撑焦煤价格稳中有涨，实现公司业绩回升，同时考虑到焦煤价格中枢上行因素，我们调整公司盈利预测，预计2022-2024 年实现归母利润102.66 亿元、121.4 亿元、132.42 亿元，EPS 为2.51/2.96/3.23，维持 公司“买入”评级。
风险因素： 宏观经济严重下滑导致煤价大幅下跌、行业政策存在不确定性、安全生产事故风险。
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