船舶制造龙头，航运周期景气上行，军民船舶共放量公司是中国船舶集团下属产能最大、产业链最全、技术实力最强的核心军民船舶上市公司之一，主业包含造修船、海工、机电设备等，是我国及全球造船业领军者。
公司下属江南造船、外高桥造船、广船国际和中船澄西四大船厂，在军舰、潜艇、军辅船及民用集装箱船、干散船、油轮、LNG 船等方面具备强技术实力与充足产能。
2019 年，公司重大资产重组形成造船、修船、配套一体化业务体系，行业龙头地位持续巩固；后期随1）全球造船行业大周期复苏，民船量价齐升，业绩持续高增长；2）海军建设，军船稳发展；3）南北船资产整合提速“扬帆起航”。
民船：海运回暖+换船周期+环保制约促造船业订单爆发，供给吃紧促量价齐升需求端：新造船进入上行周期。1）2021 年全球经济从疫情中恢复，因供需错配导致的航运需求旺盛，全球新接订单量创2013 年以来新高，航运景气度已从集装箱船扩散至油轮、LNG 等多种细分品类；2）叠加换船周期，下游船东在手现金充足促升换船需求：根据克拉克森数据，2021 年全球平均船龄21.7 年，达2005 年以来高点，部分船舶超额服役，运力替换需求势在必行；下游船东在手现金充足（以中远海控为例，2022H1 在手现金2500 亿，是2019 年的5 倍），良好盈利能力促船东更换加速；3）环保减排要求趋严；4）地缘冲突+补库存，油运需求有望上行。
供给端：供给收缩、头部集中、扩产困难，公司2022-2025 年业绩确定性强，价格上涨+高端船型放量构成利润增长主动力。1）受海运行业长期底部影响，全球现存造船厂数量锐减，目前我国占全球约50%造船产能，行业集中度持续提升；2）中国造船行业头部集中度不断提高。CR10 从2010 年40%提升至2021 年近70%，头部企业集中趋势明显；3）扩产困难，资金投入、长建设周期、高污染等限制船厂扩张，短期供不应求致船价持续上涨。4）公司作为我国造船业领军企业，2021 年新接订单（万载重吨）同比增长91%，累计手持订单（万载重吨）同比增长43%，全年承接造船订单总量占全球10%。目前公司在手订单已排至2026 年，2022-2025 年业绩确定性强，后期产品涨价+高附加值产品放量+订单强确定性有力保障净利率持续提升。
军船：“内生”中国蓝军建设装备大发展，“外延”资产整合打开发展天花板内生：我国海军“十四五”由近海防御向远洋护卫持续转型，打造一批具有自主知识产权的先进装备是建设强大海军的基础保障。公司作为我国军用船舶最重要制造基地之一，有望持续受益于海军现代化建设；外延：南北船集团合并后将持续打造标杆性上市公司平台，同业竞争问题有望加速整合；2022“国企改革三年计划”收官之年，相关国企改革预计加速。中国船舶作为集团下属市值最大上市公司，相关业务整合有望打开公司发展长期天花板。
盈利预测与投资建议：行业目前处于周期底部回升，公司股价/市值处于相对底部，安全边际高，向上空间大。预计公司2022-2024 年归母净利润6.8/25.5/68.8 亿，同比增长218%/275%/169%，复合增速218%，PE156/42/15 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：造船需求不及预期、原材料价格波动等风险。
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