珀莱雅：收入稳健增长，利润端略超预期

事项：公司公告，2022Q1-3实现营收38.76亿元到39.76亿元，同比增长28.67%到31.99%，归母净利润4.77亿元到4.97亿元，同比增长30.92%到36.41%。其中单Q3实现营收12.50亿元到13.50亿元，同比增长14.20%到23.34%，归母净利润1.80亿元到2.00亿元，同比增长30.25%到44.72%。

平安观点：前三季度收入增速约为30%，整体发展稳健。在线上多平台运营及大单品驱动下，公司整体发展势头较好，收入增长稳定，Q1-3/单Q3初步核算的收入增速中位数约在30.33%/18.77%。据生意参谋及飞瓜数据，主品牌珀莱雅Q1-3/单Q3天猫旗舰店gmv增速约为66%/7%，7、8月在618大促虹吸+超头缺失下天猫美妆大盘疲软，珀莱雅仍保持国货第一，9月双十一蓄水逐渐开启，品牌增速快速回升；抖音平台Q1-3/单Q3 gmv估算同比增速50%+/30%+，在多账号矩阵的搭建下，抖音平台大单品渗透率明显上升，带动品牌整体销售额、客单价提升。彩棠Q1-3/单Q3天猫旗舰店gmv增速90%+/95%+，保持接近翻倍增长；抖音平台Q1-3/单Q3 gmv预计同比增长超6倍/超4倍，持续放量。

利润端略超预期，单Q3净利率区间预估13.3%-16.0%。利润层面，公司Q1-3/单Q3初步核算的归母净利润增速中位数约在33.67%/37.49%，我们测算单Q3归母净利率区间在13.3%-16.0%（21Q3为12.6%），同比提升0.7pcts-3.4pcts，略超预期。我们预计利润端增速较快，主要受益于主品牌珀莱雅大单品策略推进、产品结构优化及品牌心智增强，以及中小品牌彩棠、OR、悦肤媞等转亏为盈所带动。

主品牌618大促斩获天猫美妆国货第一，产品驱动下品牌力提升明显。今年618期间，凭借大单品的持续放量，珀莱雅斩获天猫美妆第五，在天猫、京东、抖音平台国货美妆中均位列第一，双抗精华、红宝石精华及早C晚A套组持续火爆，源力精华、红宝石面霜等快速增长。今年上半年，珀莱雅天猫旗舰店客单价、复购率分别从2021年的205元、30%+提升到261元、35%+，品牌力持续提升。7月份以来，珀莱雅上新集“美白+去痘印”为一体的双白瓶，拓展美白功效大单品，并重磅升级源力精华，主打“修护+抗老”、敏感肌可用，成长潜力大。双十一方面，据《所有女生的offer2》线索，珀莱雅早C晚A套装、红宝石面霜以及双抗面膜或将登陆超头直播间，在巩固精华领先地位的同时，有望对面霜、面膜品类实现引流。

盈利预测和估值：在疫情冲击、线上流量格局变化、化妆品监管趋严等外部环境压力下，珀莱雅凭借成功的大单品策略、强大的多平台运营能力、稳健的供应链管理以及灵活的组织能力，市场份额持续增长，我们持续看好公司主品牌势能提升以及多品牌矩阵的发展。基于2022年前三季度经营数据情况，我们预计公司2022-2024年营收59.88亿元、75.47亿元、93.61亿元（维持原预测不变），归母净利润7.46亿元、9.43亿元、11.78亿元（维持原预测不变），EPS分别为2.63元、3.33元、4.16元，对应目前股价PE分别为66.7倍、52.7倍、42.2倍。维持“推荐”评级。

风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）新品推广不及预期风险；3）品牌建设不及预期风险；4）国家政策趋严风险。

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