贵金属：美国9月CPI再超预期，避险价值持续支撑金价本周COMEX黄金下跌3.03%至1,650.20美元/盎司，COMEX银下跌9.72%至18.20美元/盎司。本周金银比走高至90.67。本周COMEX白银非商业净多持仓减少1,319张，COMEX黄金非商业净多持仓增加6,035张。本周SPDR黄金ETF持仓减少，SLV白银ETF持仓增加。
本周公布美国9月CPI再度超市场预期，达8.2%，同时核心CPI同比上涨6.6%，高于预期的6.5%，并创40年以来的新高。分领域看，虽然能源价格有所回落，但欧佩克+的减产计划令后续通胀仍面临较大风险；同时食品、住房租金贡献了较大的涨幅，也给美国民众生活带来压力，9月的服务通胀升温令后续通胀数据仍不乐观。数据公布之后市场预期11月加息75个基点的概率达到96.3%，甚至开始预期12月也加息75个基点以应对高通胀。劳动力市场方面，上周初请失业金人数仍继续上升，达到近6周以来的新高，部分受飓风袭击影响。
议息会议纪要显示，劳动力市场需要走弱从而抑制高通胀，参会者预计随着货币政策收紧，劳动力市场供需失衡将逐渐缓解，失业率或将有所上升。在通胀较为顽固的背景下，9月议息会议纪要重申降通胀的决心，预计仍将继续加息，美元强势令金价承压。
而关于衰退的担忧仍在升温，美联储坚定加息的表态之下，滞胀担忧仍未停止，高通胀高物价叠加加息压力令美国面临经济增长前景疲软，未来需求或将进一步走弱；而能源价格高位之下企业及生活成本上涨，欧洲经济持续承压，欧佩克+减产计划也令当下全球环境进一步面临压力，本周的IMF和世界银行集团2022年会上也表示了对欧洲及全球经济衰退的担忧。欧美衰退预期进一步走强之下，对全球前景黯淡的担忧仍在升温。
与此同时，俄乌局势依旧紧张，俄方正在进行的部分动员工作预计将在两周内结束。计划征召的30万人中的22.2万人已被派往各部队、1.6万人已在执行战斗任务。乌克兰首都基辅遭导弹袭击，乌克兰多个能源设施遇袭，造成多地停电、大量火车停运以及矿业公司暂停运营，乌全境防空警报也数次响起。经济前景黯淡担忧及俄乌冲突持续之下，贵金属仍有避险价值。
整体而言，通胀韧性下美联储加息预期延续，美元指数走强仍令黄金承压，但对全球经济前景担忧继续升温、俄乌冲突仍在持续，黄金继续彰显其避险价值。基本金属：美联储加息预期令宏观承压，能源电力问题扰动铝锌供应本周LME市场锌、铅价格较上周下跌1.55%、0.10%，铜、铝、锡价格较上周上涨0.93%、0.17%、3.11%。SHFE市场，锡价格较上周下跌0.32%，铜、铝、锌、铅价较上周上涨3.88%、3.07%、5.49%、2.23%。
铜：美联储加息延续宏观仍承压，基本面短期偏紧中期宽松宏观方面，美国9月CPI再超预期，核心CPI创40年以来新高，市场预计11月甚至12月加息75个基点的概率大幅走高，同时9月议息会议纪要重申控制高通胀的决心，在此背景下，后续加息预计仍将延续，宏观继续承压。
基本面上，虽然智利等南美国家的铜矿生产扰动频发，但其余地区生产仍具较快增速，整体上铜矿原料供应方面呈现宽松格局，本周铜精矿现货TC仍继续回升，未来大型矿山项目的陆续投产使得全年矿端预计仍将实现增长。现货端，低库存及现货高升水显示短期供需依旧较紧张，近期进口窗口持续打开，而随着冶炼厂检修结束后的生产恢复，以及新产能的投产，后续铜产量继续实现增长，中期预计趋于宽松。目前消费端也受上游高升水制约，旺季表现或将有所延后，国内电网和新能源的下游订单有所增加；但海外对于美联储加息的预期及欧美衰退担忧升温，在加息、地缘政治、能源问题影响下，衰退担忧令海外需求不甚乐观。
整体上，美国通胀韧性及降通胀决心令铜价面临宏观压力，短期供需仍偏紧，中期供应持续增长，海外存在经济增速放缓担忧对冲国内消费近期的回暖，铜价面临下行压力。
铝：供应扰动叠加成本高位给予铝价弹性，关注后续需求表现欧洲能源形势下，海外铝供应仍难言乐观。当地时间10月12日，欧盟能源部长非正式会议举行，参会者普遍同意从2023年夏天之前开始联合采购天然气并推动节能，但仍未能就天然气限价达成一致。同时欧洲国家正在竞相节约能源，用电量正在下降到疫情后最严重时期的水平，以应对冬季可能出现的能源短缺，北溪停止供气这一供应缺乏的背景下，能源供应压力依旧较大，现有库容能用多久仍是面临考验，在此背景下，工业用电面临风险。欧洲多国电力紧张局面依旧延续，海外铝厂减产消息时有发生，因而后续海外铝厂因电力成本过高而减产仍是风险点。
国内方面，此前四川、云南接连限电令市场对年内供应压力的担忧大幅缓解，目前四川电解铝厂处于限电解除后的复产阶段，但由于电解铝槽复产重启时间长，预计需要时间爬坡至减产前产能，或将到年底。云南枯水期电力不足的扰动仍在继续，此前因电力不足减产的省内产能预计在丰水期重新来临后才能恢复。加之近期LME可能禁止俄罗斯金属交易以及美国称考虑禁止进口俄罗斯铝，令短期供应扰动较大，铝价短期有一定弹性。同时低库存以及成本高位也给予铝价支撑。中期而言，限电结束之后，电解铝生产仍将维持增量，供应端仍面临压力。目前国内消费仍未有大幅改善，海外在地缘政治、能源、通胀与加息压力之下，经济增长放缓带来需求回落担忧，关注会后是否带来消费提振。
整体上，短期内外供应面临电力问题扰动，同时成本端高企，铝价具备向上弹性，但需求担忧仍存，关注后续国内消费好转力度。中期供应端复产持续，预计后续国内产量继续增加，铝价承压。
铅：内外供应面临减量，旺季预期消费仍有提振海外方面，近期铅供应也受到海外减产的干扰，出于电价、资本支出等考虑，Nyrstar、嘉能可的铅生产业务受到扰动。国内供应端则是面临安徽等地的疫情及其导致的物流运输不畅之下，再生铅原料偏紧的问题，近期再生铅亏损收窄，但原料问题限制再生铅的供应，而原生铅方面铅矿供应有所改善。而消费端，下游铅蓄电池旺季延续，订单表现较好。在旺季背景下，终端消费的边际好转以及再生铅供应暂有限给予价格支撑。
锌：欧洲能源问题下供应仍有隐忧，中期供需格局有望改善欧洲能源问题的影响仍在延续。本周召开的欧盟能源部长非正式会议上，仍未能就天然气限价达成一致，即使欧洲国家的天然气库存正逐步充分填充，但面对即将到来的冬季，能源仍面临供应风险，在此背景下，欧洲国家正在竞相节约能源以应对冬季可能出现的能源短缺，工业用电及电价水平仍是对剩余未减停产的锌冶炼产能造成威胁，后续电力成本上涨仍使得欧洲现有冶炼产能有继续减产风险。而极低库存下继续去库的现实也显示海外供需依旧紧张。
国内方面，此前锌产量连续多月不及预期，而市场对于10月精炼锌供应的增量也相对保守，过去的大半年锌供应压力不大，在此背景下，即使过去几个月的需求仍以刚需为主，国内库存也依旧持续走低。展望未来，云南水库水位紧张导致云南电力仍有隐忧，云南锌冶炼厂或有减停产风险，仍将有可能令产量不及预期，有待关注后续云南电力供应情况。而中期全球矿产难放量，冶炼端仍是面临国产及进口矿有限的原料紧张问题。国内外冶炼端的减量预期，加之原料端紧张预计难缓解，供应端呈现高扰动低产出的局面。
需求端，海外面临经济衰退压力下的需求疲弱，国内目前未有明显旺季拉动，假期之后下游订单未有明显起色。若基建等需求的刺激政策拉动效果好，加之供应端矿原料增量有限的制约，中期供需格局有望改善。
锡：云南限电及疫情影响初现，中期锡价仍承压本周云南精锡生产受到限电以及疫情的双重影响，开工略有走低。除开当下的扰动因素，整体上，在炼厂供应修复、原料较为平稳的背景下，9月国内精锡产量继续环比增长，同时进口窗口继续打开，也将对供应形成补充，关注后续疫情及限电是否进一步令云南精锡产量出现下滑。下游有所回暖但整体消费好转有限，需求增速难以匹配供应增量，预计仍是呈现过剩局面。中期看，随着国内供应扰动减退而海内外加息、衰退等利空之下的消费堪忧，锡价仍承压弱势。
前三季度业绩预告总结：经营平稳叠加产能释放助力亮眼表现，新能源业务发力锦上添花面对今年以来的价格波动、疫情多点散发等不利因素影响，受益于产品产销及售价同比上涨、生产组织管理能力佳、客户供货平稳的企业，能有效对抗生产经营风险，其业绩持续稳步上行。其中云南铜业在产品价格同比上涨、有效控制成本费用的双重作用下，前三季度归母净利润也预计录得168.71%-203.26%的增长。
而新能源布局以及相关主力项目产能稳健兑现的企业，业绩增长表现更是十分亮眼。今年以来铝箔需求十分旺盛，而供应端受制于此前布局电池级铝箔的企业产能有限，而新增产能方面，电池级铝箔从建设到达产再到通过下游认证的周期长，设备进口依赖大、调试时间长，资金、人才等方面存在壁垒等因素，供应尚较为有限，电池铝箔赛道高景气。万顺新材大幅受益于孙公司安徽中基电池铝箔产能释放，从而带动铝加工业务盈利能力明显提升，前三季度归母净利润预计同比增长627.27%-650%，达到1.60-1.65亿元。此外，鑫铂股份虽面临疫情多点散发及物流成本增加等负面因素，但通过提升对客户的供货质量及服务水平，加之积极开拓新能源光伏客户，经营业绩亦是稳步增长，前三季度归母净利润同比增长53.66%-64.63%至1.26-1.35亿元。
小金属：钼供应刚性需求旺盛提振价格，储能带动钒电池高景气本周钼精矿、钼铁价格较上周分别下跌0.34%、1.03%。
近期钼价维持高位，在于供需两方面的利好。供应端，钼矿原料紧张，目前受疫情及环保等因素影响，未来矿端增量有限，供应端弹性较小；而需求端海外需求旺盛，国内钼铁需求向好，中期需求受航空航天等传统工业、国防军工行业、电动车及风力涡轮机等绿色需求带动，需求有望向好。后续在全球供应端紧张而下游海外需求旺盛的利好之下，钼价有望继续上行。
本周五氧化二钒价格较上周上涨0.42%至11.95万元/吨，钒铁价较上周持平于13.05万元/吨，钒电池指数本周上涨1.21%报收1529.91点。中期而言，钒电池由于其安全性、循环寿命长、全生命周期成本低、国内资源丰富等优势，符合中大型电化学电站对于安全性等方面的要求，在发改委及能源局规划支持下，钒电池装机量有望大幅提升，钒在储能电池领域需求将迎来爆发。
风险提示1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突继续恶化；3）国内疫情影响消费超预期；4）海外能源问题再度严峻。
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