比音勒芬：逆势不改强劲增长，势能引领全年可期

业绩简评公司 10月 17日发布 22年三季报，实现营收 22.25亿元（+13.02%），实现归 母 净利 5.73亿元 （ +24.93%）；其 中单 Q3实 现营 收 9.12亿 元（+20.10%），实现归母净利 2.79亿元（+30.42%），实现扣非净利 2.68亿元（+31.68%），符合此前预期。

经营分析业绩表现行业领先，盈利能力提升：多地疫情反复背景下，Q3公司营收、利润均实现双位数增长，业绩表现领先于同业。受益于品牌力提升，公司折扣把控严格，Q3毛利率为 73.77%、环比持平；弱市下严控费用，Q3销售/管理费用率分别为 28.13%/4.15%，同比-1.37Pct/持平，环比 Q2下降22.14/3.22Pct，盈利能力持续提升，Q3净利率同比+2.42Pct 至 30.57%。

库龄结构改善，经营质量较优：截至 Q3末公司存货同比增长 12.87%至6.89亿元，与收入规模增长同步，其中两年以内库存占比提升、且存货周转持续加强，反映线上、奥莱等清货渠道消化库存能力较强，营运状况良好。

另外，年初至今公司经营性净现金流累计达 7.91亿元，同比增长 15.11%，且净现比为 1.4，反映公司经营质量较优。

发力高尔夫赛道，品牌势能再提升：公司 22年重点打造高尔夫线，设计方面采用功能性面料，深度绑定全球优质面料供应商；推进“大单品”策略，以小领 T 作为拳头产品打造“T 恤专家”品牌形象，巩固自身高尔夫基因，22年起高尔夫线 SKU 数量翻倍，设计年轻化、配色多元化。拓店方面，22年公司计划新增 30-40家高尔夫专营店，高端高尔夫线产品占比提升有望提升品牌势能、多元化触达优质目标客群。

投资建议公司作为高端运动休闲龙头，高质量产品与精准营销深度绑定高消费力男性客群，继续发力高尔夫赛道，渠道扩容叠加产品迭代下品牌独特调性得到巩固，业绩韧性与成长性优势突出。维持此前预测，预计 22~24年公司归母净利分别为 7.99/9.94/12.13亿元，对应 PE 分别为 16/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示存货积压、库存老化，拓店不及预期，疫情反复影响线下门店，股东减持。

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