紫光股份：集团债务重组落地，投资价值显现

事件：紫光股份7月11日晚间发布《详式权益变动报告书》、《关于实际控制人发生变更的公告》等公告，根据北京一中院裁定批准的相关重整计划，截至2022年7月11日，紫光集团已完成工商变更登记手续，智广芯持有其100%股权，成为本公司间接控股股东，由此导致公司实际控制人发生变化。

以股抵债比例显著低于预期母公司如期完成股权交割，紫光集团重整收官在即，根据债权人交割比例，债权人将累计取得紫光股份4.91%的股权，大大低于于本次重整偿债资源池中18.45%的比例上限。

核心子公司市占率稳步提升，经营质量明显改善IDC2022Q1数据显示，核心子公司H3C中国以太网交换机市场份额38.7%，中国超融合市场份额21.9%，均位列第一，中国x86服务器市场份额16.5%，中国企业网路由器市场份额33.7%，均位列第二。2021全年和2022Q1利润增速均大于营收增速，经营质量明显改善。

收购少数股东权益有望直接增厚上市公司业绩根据2022年3月28日发布的《第八届董事会第十次会议决议公告》，HPE相关实体有权向紫光国际或公司出售其持有的新华三全部或者部分股权，出售价格将按照出售通知前12个月新华三扣非税后净利润的15倍确定。

我们预计如果交易顺利完成，有望直接增厚上市公司业绩。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为812/972/1162亿元，对应增速分别为20.00%/19.80%/19.50%，净利润分别为27.80/32.97/39.30亿元，对应增速分别为29.46%/18.58%/19.21%，EPS分别为0.97/1.15/1.37元/股，对应当前股价市盈率分别为19x/16x/14x，目标价31.29元，维持“买入”评级。

风险提示：系统性风险；政府、运营商、互联网等大型客户需求不达预期；海外业务发展不及预期；上游供应链受到冲击。