投资要点:
化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。
短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。
万华化学价差指数处于历史 20.08%分位数截至 2022年 10月 3日， 2022年 Q3万华化学价差指数为 85.88，较2022年 Q2降低 6.04；处于历史 20.08%分位数，较 2022年 Q2下降7.12个百分点。（以 2010年 Q1价差为基点）按照 7-9月份的价格体系，据我们测算， 2022年三季度万华化学归母净利润为 45亿元。
其中， 2022年 Q3万华化学聚氨酯板块价差指数为 109.37，较 2022年Q2下滑 0.06；处于历史 27.31%分位数，较 2022年 Q2下滑 0.04个百分点。 2022年 Q3万华化学石化板块价差指数为 63.23，较 2022年 Q2下滑 15.76；处于历史 0.00%分位数，较 2022年 Q2下滑 27.69个百分点。 2022年 Q3万华化学新材料板块价差指数为 53.99，较 2022年 Q2下滑 1.24；处于历史 17.94%分位数，较 2022年 Q2下滑 2.08个百分点。
重点项目进展2022年 9月 5日，烟台市生态环境局对万华化学烟-蓬长输管线项目环评文件作出受理公示，拟在万华烟台工业园与蓬莱工业园之间建设丙烷、乙烯、 CO2、合成气四条输送管线。
2022年 9月 5日，烟台市生态环境局对万华化学特种异丁烯衍生物项目环评文件作出受理公示，该项目将新建一套 3万吨/年叔丁胺装置、一套2.5万吨/年异壬酸装置、一套 1.5万吨 MOL 装置及部分辅助设施。
2022年 9月 5日，烟台市生态环境局对万华化学 2万吨/年间苯二甲胺项目环评文件作出受理公示，该项目将新建一套 2万吨/年间苯二甲胺装置以及配套的公辅设施。
2022年 9月 22日，公司官网对烟台港栾家口港区#1-#5液体散货泊位工程项目进行环评征求意见稿公示，该项目总投资 188217万元，建设 5个液体散货泊位及相应配套设施。其中#1泊位为 5000GT 液化烃泊位；
#2泊位为 10000吨级液体散货泊位； #3泊位为 30000吨级液体散货泊位； #4泊位为 50000吨级液体散货泊位； #5泊位为 50000GT 液化烃泊位。
2022年 9月 23日，烟台市生态环境局对万华化学集团股份有限公司 120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目拟作出批复决定公示，项目总投资176亿元，将建设 120万吨/年乙烯裂解装置、 25万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装置、 2×20万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、 20万吨/年丁二烯装置、 55万吨/年裂解汽油加氢装置（含 3万吨/年苯乙烯抽提）、40万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施。
2022年 9月 29日，宁波市生态环境局对万华（宁波） 180万吨/年 MDI技改项目和 18万吨/年己二胺项目环评作出拟批准意见公告，该项目拟投资 9.41亿元，在 150万吨/年 MDI 基础上进一步提升产能规模至 180万吨/年，并新建一套 28万吨/年改性 MDI 装置。同时，拟投资 8.87亿元建设 18万吨/年己二胺项目。
据不完全统计，按照 2022年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计 2022年将新增营收 208亿元， 2022-2023年新项目将新增年营收累计 544亿元，全部项目均投产后将新增年营收累计1755亿元。
MDI 价格价差2022年 9月， 聚合 MDI 均价 15382元/吨，同比-26.54%，环比+0.26%；
纯 MDI 均价 19180元/吨，同比-9.21%，环比+0.75%。 2022年 9月 30日， 聚合 MDI 价格 16000元/吨，纯 MDI 价格 20350元/吨。 2022年 8月， 聚合 MDI 与煤炭、纯苯平均价差 9246元/吨，同比-34.37%，环比+1.23%；纯 MDI 平均价差 13045元/吨，同比-8.62%，环比+1.68%。
2022年 9月 30日， 聚合 MDI 与煤炭、纯苯价差 9905元/吨，纯 MDI 价差 14255元/吨。
下游冰箱冷柜及汽车产量、房地产新开工环比下滑2022年 1-8月，国内家用电冰箱产量 5545.9万台，同比-5.98%；出口量 4044.0万台，同比-16.03%。 2022年 1-8月，国内冷柜产量 2413.6万台，同比-8.44%。其中， 2022年 8月，国内家用电冰箱产量 702.3万台，同比-4.63%，环比-3.63%；出口量 449万台，同比-23.25%，环比-4.26%；国内冷柜产量 284.6万台，同比-7.96%，环比-2.37%。
2022年 7月，国内汽车产量 239.55万辆，同比+38.84%，环比-2.41%；
国内汽车销量 238.34万辆，同比+32.49%，环比-1.52%。
2022年 1-8月，房屋新开工面积 8.51亿平方米，同比-37.23%；其中2022年 8月，房屋新开工面积 0.90亿平方米，同比-45.66%，环比-6.7%。
2022年 1-8月，房屋累计施工面积 86.86亿平方米，同比-4.54%。
盈利预测和投资评级综合考虑主要产品价格价差及装置检修等因素，我们对公司业绩进行适当调整， 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 205.09、 290.05、353.56亿元，对应 PE 分别 14.2、 10.0、 8.2，维持“买入”评级。
风险提示经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。
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