事件10月 10日，公司发布 22年三季度业绩预告。公司预计 22年前三季度实现归母净利润 22.0-23.0亿，同比增长 27.8%-33.6%。其中，22Q3预计实现归母净利润5.0-6.0亿（YoY -30.8%~-42.4%，QoQ -46.5%~-35.8%）。
22Q3利润同比下降 30.8%-42.4%，主因系收入成本周期错配根据公司业绩预告，预计 22年前三季度实现归母净利润 22.0-23.0亿，同比增长27.8%-33.6%。其中，预计 22Q3实现归母净利润 5.0-6.0亿（YoY -30.8%~-42.4%，QoQ -46.5%~-35.8%）。
公司 22Q3利润下滑，主要原因是由于收入和成本端的周期错配。具体来说，从收入端来看，22Q3公司在国内市场新上线的重点游戏产品同比减少，而存量产品《荣耀大天使》《斗罗大陆：魂师对决》等目前逐步进入产品生命周期中后期，导致公司 22Q3收入同比下降。从成本端来看，《小小蚁国》等产品前期宣发费用在 22Q3已产生，《叫我大掌柜》在小程序端的投放也有所增加，导致成本端同期增加。收入和成本端的周期错配带来利润同比下降明显。
22Q4进入新产品周期，逻辑持续验证公司在 22Q4将迎来新产品周期。首先，在海外市场业绩优异的公司参投产品《小小蚁国》于 22年 9月在大陆正式上线，产品初期表现强势，根据七麦数据，其 iOS 端上线一周下载量已近 20万，预计流水将在 22Q4-23Q1爬坡并逐步释放利润。其次，公司储备的产品《空之要塞：启航》将于 10月 26日正式公测，重点自研产品《霸业》也取得了版号。
同时，公司出海逻辑持续得到验证。早期爆品《P&S》在部分国家已进入生命周期中期，但表现依然强劲。根据 Sensor Tower 数据，22年 8月《P&S》在中国出海游戏收入榜中排名仍进入前三。新的重点出海产品《三国：英雄的荣光》等也已陆续开始测试。由于新产品周期的开启以及海外收入的韧性，我们认为 22Q4收入端将有显著回升。
投资建议我们看好公司 22Q4的收入端改善以及持续验证的出海逻辑，但 22Q3的收入成本错配确实会影响当年业绩，因此下调公司 22-24年营收至 179/202/228亿元，同比增长 10.3%/13.2%/12.5%；实现归母净利润 29.6/34.1/38.7亿元，同比增长2.99%/15.0%/13.5%，当前股价对应 P/E 为 11.3/9.9/8.7倍，维持"买入"评级。
风险提示版号政策低于预期的风险，如每年版号授予数量低于预期、版号品类限制低于预期；地缘政治带来出海业务风险，如游戏被下架；潜在爆款产品失败的风险等。
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