事件： 公司发布三季度业绩预告， Q3预计实现归母净利润 13.1亿元，环比-49.4%，同比+56.7%。 2022年前三个季度公司总计实现归母净利润 58.5亿元，同比+154.38%。
电解铝板块：新疆煤电成本优势显著+云南量增贡献业绩业绩环比下滑主因： 1）铝价继续下跌承压： SHFE 电解铝 Q3均价18344.5元/吨，环比-12.2%； 2） 据公司公告，公司控股子公司云南神火受当地供电部门要求，于 9月 10日起以停槽方式开展用能管理，9月 12日前将用电负荷调整至不高于 138.9万千瓦， 9月 14日前用电负荷调整至不高于 131.6万千瓦。 根据公司在云南神火的产能占比估计，本次限电影响公司总产量的 10%， 对季度产量整体影响有限。
公司当前拥有电解铝产能 170万吨，其中全资子公司新疆煤电 80万吨，当前可实现电力与阳极碳素完全自给；控股子公司云南神火 90万吨/电解铝年产能于 2022年 4月底全部投产，将充分利用云南丰富的水电资源与广西省丰富的氧化铝资源，水电铝顺应碳中和背景下长期发展趋势。
煤炭板块：煤炭价格回落拖累短期业绩。 据公司年报， 2022年生产目标 660万吨,其中 H1已完成 311万吨。 价格方面， 据 ifind， Q3无烟煤均价环比 Q2下跌 67元/吨至 1745元/吨，吨煤利润或回落。不过，在当前能源危机背景下，煤炭价格或维持高位，板块有望持续为公司带来稳定利润。
电池箔板块：铝加工转型成长可期。 截止至 2022年中， 公司铝箔产能为 8万吨，包括上海神火铝箔 2.5万吨及神隆宝鼎一期 5.5万吨。
一期 16949行业认证工作正在积极推进，二期项目拟新建 6万吨产能，预期 2023年下半年逐步投产，投产后公司铝箔产能达 14万吨。我们预计 2025年全球电池箔需求 106.72万吨， 2021-2025年 CAGR 达47.91%，赛道成长性突出，铝箔业务或增添盈利新增长点。
投资建议：我们预计公司 2022-2024年营业收入为 424.89、447.95、463.18亿元，实现净利润 74.21、 80.
13、 84.06亿元，对应 EPS 分别为 3.30、 3.56、 3.73元/股，目前股价对应 PE 为 4.7、 4.4、 4.2倍。
维持“买入-A”评级， 6个月目标价 22.5元/股。
风险提示： 需求不及预期，产品价格波动， 及项目进展不及预期
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