地素时尚：短期经营承压，期待需求复苏与业绩改善

业绩简评公司 8.25发布 1H22业绩，实现营收 11.0亿元（-18.6%），实现归母净利2.52亿元（-35.4%），实现扣非净利 1.98亿元（-43.6%）。其中单 Q2实现营收 5.04亿元（-27.6%），实现归母净利 1.01亿元（-47.9%），低于预期。

经营分析疫情拖累各品牌表现，降幅环比加深。1H22DA/DZ/DM/RA 分别实现营收5.8/4.3/0.8/0.2亿元，同比下滑 26%/18%/7%/4%，其中单 Q2分别同比下滑 32%/18%/35%/49%，受疫情封控影响线下客流大幅受损、导致各品牌环比降幅加深。

逆势稳步拓店，渠道结构不断优化。1H22直营/经销分别实现营收 4.7/4.8亿元，同比-23%/-11%，其中 Q2同比-33%/-18%，直营店高线城市占比较高，受疫情冲击更明显。截至 Q2末公司净增 8家门店至 1205家（直营/经销净+3/+5家至 354/851家），逆势下持续优化渠道结构，聚焦高势能店铺打造。1H22公司线上收入达 1.48亿元，同比下滑 27%，其中二季度线上同比下滑 40%，主要系物流拖累线下发货；但 DA&DZ 入驻抖音平台后仍实现120%+同比增长，反映产品力提升叠加营销赋能下品牌长期动能依然充足。

盈 利 、 营 运 能 力阶 段 性 承 压 ： 1H22公 司 毛 利 率为 75.93% ， 其 中DA/DZ/DM/RA 毛 利 率 分 别 -1.5pct/-1.1pct/-0.6pct/+1.1pct 至77.4%/78.9%/73.4%/81.5%，毛利率有所下滑主要系消费疲弱下各品牌折扣力度有所加深，而男装经调整后定位鲜明、调性提升带动盈利进一步改善。

上半年公司存货水平同增 2.1%至 3.4亿元，经营性现金流净额同比-47.8%至 2.2亿元，销售承压导致营运水平阶段性下滑。

投资建议公司多品牌覆盖客群广，线下门店经营优化、线上发力直播等平台，长期发展动力充足。考虑到当前零售环境整体承压，下调盈利预测，预计 22-24年公司归母净利分别为 6.44/7.22/8.88亿元，对应 PE 分别为 11/9/8倍，维持“买入”评级。

风险提示疫情影响门店销售、线上拓展不及预期、新品牌培育不及预期。