开关电源优质企业，紧抓行业机遇多维度布局业务。公司是我国优质的开关电源企业，电源业务营收规模在国内较为突出。公司2021 年营收为25.72 亿元，同比增长23 %，2022H1 营收为13.61 亿元，同比增长12%。公司深耕电源行业， 紧抓行业机会多维度发展，2022H1 电源适配器和服务器电源业务营收占比分别为69%和17%，产品结构向高毛利产品演进。公司产品通过多国多项认证，2021 年境外销售额占比超过60%，具备广阔的发展空间。
电源适配器：全瓦布局满足精细化需求，高附加价值产品放量带动营收增长。公司全面覆盖3 瓦-400 瓦电源适配器产品，2021 年在办公电子和安防监控领域两大应用场景营收同比增速为34%和60%。随着公司产品结构中中高端产品的占比逐渐增加，GaN 等高附加价值原材料的应用，叠加产品线不断拓宽，电源适配器业务有望实现量价齐升，营收进一步增长。
服务器电源：深度绑定头部客户，乘风国产替代业务高速成长。受益于数据中心不断扩张和多元化应用，2021 年我国服务器出货量为391 万台，2018-2021 年CAGR 为5.78%。公司2014 年布局服务器电源，早年绑定浪潮等头部客户，积极配合客户定制化需求，逐渐成为多家服务器客户的重要供应商。在服务器全产业链国产替代诉求增强、信创和“东数西算”政策的推进以及数据中心PUE 标准的颁布的背景下，业务迎来高速成长期，2022H1 营收同比增长150%。
其他电源业务：发展机遇众多，多产品发力。公司立足自身优势，不断开拓动力电池充电器等新业务领域，产品应用领域包括电动工具、家电充电器等，并积极布局应用于纯电交通工具电源、便携式储能产品电源等新能源相关领域的产品及业务。较早导入境内外头部客户产业链，大客户资源丰富是公司的重要特征之一。
盈利预测、估值与评级：公司深耕电源领域，电源适配器业务基本盘稳固，服务器电源业务高速成长。我们预测公司2022-2024 年营业收入将分别为31.45、41.90、54.96 亿元，归母净利润分别为1.04、2.25、3.74 亿元，对应EPS 为1.02、2.22、3.68 元，剔除股权激励费用的影响后归母净利润1.70、2.51、3.84 亿元，对应EPS 为1.68、2.47、3.78 元，参考相对估值以及绝对估值结果，我们给予公司57 元的目标价（按照剔除股权费用后的EPS 及对应22 年PE 34x 计算），首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：市场风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风险；次新股风险。
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