中国人寿：终寿助新单增长，结构使NBV下滑

公司发布 2022年中报，22H1归母净利润 254亿元（YoY-38%），总保费 4400亿元（YoY-0.5%）、EV 为 12509亿元（较上年末+4%）、剩余边际 8350亿元（较上年末-0.1%）。

平安观点：

新单增速回暖，十年期以上长险新单正增长。22H1总新单 1394亿元（YoY+4%）、长险首年期交保费 798亿元（YoY-1%）、十年期及以上首年期交保费 302亿元（YoY+4%）；单季度新单改善明显，22Q1分别同比-2%、-4%、-3%，22Q2分别同比+22%、+17%、+20%。

上半年重疾销售仍承压、增额终身寿助增新单，业务结构调整导致 NBVM下滑、NBV 同比-14%。22H1总 NBV 约 257亿元（YoY-14%）、个险 NBV约 242亿元（YoY-17%）；测算总 NBVM 约 18%（YoY-3.8pct）、个险 NBVM约 29%（YoY-7.7pct）。分险种来看，健康险总新单 480亿元（YoY-6%）、在总新单中占比 34.4%（YoY-3.5pct），其中期交新单 30亿元（YoY-59%）。

渠道转型深入，代理人总规模降幅较深，但绩优人群相对稳定。22H1个险销售人力 74.6万人（YoY-35%），其中营销队伍 47.6万人（YoY-34%）、收展队伍 27万人（YoY-37%)，绩优人群占比保持稳定。

上半年权益市场波动剧烈，投资收益率下滑。22H1总/净/测算综合投资收益率分别 4.2%（YoY-1.5pct）、4.2%（YoY-0.2pct）、3.8%（YoY-1.9pct）。

投资建议：寿险转型磨底，权益市场震荡，我们调整新单、NBVM、投资收益率和准备金折现率假设，2022年 EVPS 预测由 46.78元上调至 46.82元。2023-2024年 EVPS 预测分别从 51.50元、56.80元下调至 51.46元、56.62元，公司目前股价对应 2022年 PEV 约 0.62倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）β属性导致板块行情波动加剧。2）代理人数量下滑、质态提升缓慢，新单改善不及预期。3）利率超预期下行，资产配置承压。