汇通达网络2022H1财报点评：疫情扰动下彰显业务韧性，盈利能力稳步提升

事件：

公司公告 2022中期财报，实现营收 399亿元（YoY+33%）；营业利润 3亿元（YoY+31%），Non-GAAP 归母净利润 2亿元（YoY+58%）。

我们的观点：

整体业绩表现：2022H1营收增速与各项运营指标均符合预期，随着服务业务收入贡献比例提高，公司整体毛利率水平有所改善，同时归母净利润首次扭亏为盈，整体盈利能力稳步提升。

门店运营表现：2022H1公司注册会员店总数达 19万，同比增速为22%；公司活跃会员零售门店总数达 7万，同比增速为 63%，活跃门店渗透率为 34%；公司门店 SaaS+总订阅用户总数达 11万，同比增速为 55%；公司门店 SaaS+付费用户数达 2.7万，同比增速为180%，付费转化率为 24%。

交易业务：2022H1交易业务营收 395亿元（YoY+33%），毛利率与去年同期基本持平。分品类来看 1）消费电子产品收入同比增加 58%，主要受 2022H1公司与通信行业头部品牌商的战略合作进一步加深所驱动；2）农业生产资料收入同比增长 25%，主要由于 2022H1农资上游原材料涨价导致农资销售价格显著增长，促进销售规模提高；

3）交通出行收入同比增长 34%，受益于公司拓展橡胶与汽车配件业务，同时深入孵化新能源汽车业务，与多个上游主机厂达成战略合作；4）酒水饮料收入同比增长 90%，主要由于公司拓展销售渠道及延展经销商层级；5）家居建材和家用电器收入与去年同期基本持平，主要由于 2022年上半年全国多地区疫情反复导致履约侧受阻。预计2022H2履约侧逐渐恢复，消费市场逐步回暖之后，家居建材和家用电器收入有望回归正常增速。长期品类结构持续优化将带动交易业务整体毛利率水平进一步改善。

服务业务：2022H1服务业务营收 4亿元（YoY+117%），其中门店SaaS+订阅营收 3亿元（YoY+259%），主要由于 1）公司加大 SaaS+产品的营销力度，同时引入服务商同步推广；2）公司 SaaS+产品不断创新，针对不同行业客户打造差异化功能，深化客户服务，共同推动 SaaS+订阅用户总数与付费门店 SaaS+用户数分别同比增长55%及 180%，付费率提升至 24%（yoy+11pct），SaaS 续费率达到 65%。商家解决方案营收 1亿元（YoY+7%），主要由公司针对企业级客户的服务能力提升所驱动，目前商家解决方案已全面升级为电商、门店数字化、CRM 会员营销及数字营销四大解决方案，精准助力商家数字化转型升级。

盈利预测和投资评级 我们预计公司 2022-2024年营收分别为871/1,141/1,491亿元，归母净利分别为 4.0/8.3/13.1亿元，对应摊薄 EPS 为 0.79/1.63/2.58元；根据 SOTP 估值法，我们给予 2022年汇通达合计目标市值 336亿元，对应目标价 60人民币/69港币，维持“买入”评级? 风险提示 全国疫情反复风险；宏观经济增长不及预期；下沉区域B2B 行业增长不及预期；下沉区域 SaaS 推广渗透不及预期；会员零售门店数量增长不及预期风险等。