酒店：境内 Revpar 恢复率环比提升，境外需求持续释放，预计业绩改善明显多个核心城市在 Q2经历较为严格的疫情管控，相关公司 Q2境内酒店的经营和拓店均受到较大影响，锦江和首旅 22Q2revpar 分别为 2019年的 56%、75%，且均下调全年的开店预期。随着疫情趋缓，6月起经营数据开始回暖，STR 数据显示 7、8月行业 revpar 持续环比回升，恢复至 2019年 8成以上。根据酒店官网数据显示，Q3拓店数量同样有所加快。境外方面，出行需求持续释放，华住 DH7月 revpar 比 2019年同期+3%，万豪预计 Q3全球 Revpar 同比 2019年+0%-3%。
个股方面：1）锦江酒店：公司公告 6月境内 revpar 恢复至 2019年的 88%，Q3虽仍然伴随疫情扰动，但整体情况相对可控，预计 Q3revpar 恢复率环比改善明显。境外卢浮 Q2已经取得盈利，受益于海外出行需求旺盛+中后台持续整合，预计 Q3将持续带来正贡献。我们预计公司 22Q3取得营业收入 32亿元，同比+4%，取得归母净利润 2.9亿元；
2）首旅酒店：随着疫情逐步向好，预计公司 Q3Revpar 恢复率同样会环比提升，但由于开店结构以轻管理为主，预计整体 Revpar 恢复率稍弱；开店方面，我们预计净增酒店数量将得到改善，我们预计公司 22Q3取得营业收入 15亿元，同比-6%，取得归母净利润 7273万元，同比+21%；
3）君亭酒店：公司立足于中高端酒店，房价较为坚挺，在度假酒店方面布局较为领先，受益于解封之后旺盛的暑期度假需求，公司直营占比高，在疫情较为稳定的阶段将释放更大业绩弹性。我们预计公司 22Q3取得营业收入 1亿元，实现归母净利润 1580万元。
景区：客流底部回升，部分目的地疫情散发影响复苏节奏22Q2多个上市公司景区存在间歇性闭园的情况，跨省游和团队游受阻，对上市公司经营带来较大冲击，上市景区多录得亏损，重点个股天目湖、中青旅、宋城演艺收入恢复率均为疫情以来较低水平。6月起，随着疫情逐步得到控制，出行数据有所恢复，Q3涵盖暑假及中秋，为全年旺季，预计收入和利润环比改善，由于跟团游和跨省游依然受到防疫政策的影响，团客占比较高的景区预计恢复率仍然偏弱。
个股方面：1）天目湖：公司主要客群来自长三角地区，Q3长三角地区疫情相对平稳，公司在 Q2对暑期进行了积极准备，7月推出夜游新产品，竹溪谷、遇系列酒店入住率较高，预计 Q3收入和利润将大幅回升。我们预计公司 22Q3取得营业收入 1.3亿元，归母净利润 3686万元；
2）中青旅：公司旗下古北水镇和乌镇均于 6月 1日重新开业，由于乌镇团客比例相对较高，我们预计古北水镇收入利润恢复程度由于乌镇。于 Q2推迟的会展项目有望于 Q3逐步释放，租赁以及 IT 销售业务预计平稳发展。我们预计公司22Q3取得营业收入 20.3亿元，归母净利润 1245万元；
3）宋城演艺：公司旗下共 11个千古情景区（重资产+轻资产），7月 2日起，旗下 9个景区投入营业，后受到局部地区疫情影响，开园数量有所减少，截至 9月30日，旗下共 6个千古情景区处于开园状态。开业园区中，杭州、丽江千古情预计取得优异表现，根据公司半年报，丽江千古情暑期客流和营收恢复至 2019年 70%以上，杭州宋城暑期夜游活动场面火爆。三亚、九寨千古情预计受到疫情干扰较大。我们预计公司 22Q3取得营业收入 2.4亿元，净利润 0.5亿元。
免税：海南疫情对经营带来较大冲击，预计收入和利润率承压暑假初期，海南客流迅速升温，6、7月美兰和凤凰机场旅客吞吐量迅速提升，7月 1-22日，三亚凤凰机场日均航班量已恢复至 2019年的 86%，7月 2-8日美兰 机场日均客流量恢复至 2019年的 70%。但 7月下旬开始，海南疫情爆发，导致海南游客骤减，8月初开始，海南免税店逐渐进入停业状态，对海南离岛免税销售带来较大压力，根据三亚海关统计，8月 1日-9月 19日，三亚 4家离岛免税店免税品购物金额仅为 6.6亿元。8月 17日，凤凰免税店恢复营业，随后海口海控全球精品免税店、美兰机场免税店、观澜湖免税店、中免日月广场免税店相继恢复营业，9月 16日三亚海旅、中服免税城宣布开始营业，9月 21日三亚海棠湾免税店恢复营业，至此海南 9家离岛免税店已经全部开业，期待 4季度销售回暖。
个股方面，中国中免旗下三亚海棠湾免税店疫情期间闭店 40余天，凤凰机场免税店、日月广场免税店也停业 20天左右，为 Q3线下销售带来较大压力。同时，线上销售占比提升以及促销活动对毛利率带来一定压力。6月 1日-9月 30日，人民币对美元贬值约 7%，产生的汇兑损益预计也将影响归母净利润。我们预计公司 22Q3取得营业收入 103亿元，同比-26%，归母净利润 5.6亿元，同比-82%。
航空：Q3油价整体处于高位、人民币大幅贬值，预计航司亏损同比扩大Q3运力投放、出行需求均受疫情影响，但环比 Q2有所改善。油价方面，7-9月航空煤油进口完税价格同比分别上涨 118%、84%、76%，22Q3平均油价同比上涨 93%、环比 22Q2上涨 10%，航司均征收燃油附加费。汇率方面，9月 30日美元兑人民币中间价为 7.10，人民币较 Q2末贬值约 5.8%、较 2021年底贬值约11.4%，预计三大航 22Q3将计提较大规模的汇兑损失。
个股方面：1）中国国航：7-8月 ASK、RPK 同比分别-1.9%、-4.2%；根据航班管家显示的 9月航班执飞量，我们预计 22Q3国航 ASK、RPK 均同比下降 15%-20%。经测算，我们预计公司 22Q3收入约 161亿元/-19%，亏损同比扩大约 79亿元。
2）南方航空：7-8月 ASK、RPK 同比分别+8.4%、+6.2%，根据航班管家显示的9月航班执飞量，我们预计 22Q3南航 ASK、RPK 均同比下降 8%-10%。经测算，我们预计公司 22Q3收入约 279亿元/+3%，亏损同比扩大约 44亿元。
3）中国东航：7-8月 ASK、RPK 同比分别-8.7%、-10.1%，根据航班管家显示的9月航班执飞量，我们预计 22Q3东航 ASK、RPK 均同比下降约 20%。经测算，我们预计公司 22Q3收入约 154亿元/-13%，亏损同比扩大约 62亿元。
4）春秋航空：7-8月 ASK、RPK 同比分别+0.7%、-7.9%，根据航班管家显示的9月航班执飞量，我们预计 22Q3春秋 ASK 同比下降约 11%、RPK 同比下降约18%-20%。经测算，我们预计公司 22Q3收入约 26亿元/-19%，归母净利润约-5.9亿元，去年同期盈利 1.5亿元。
5）吉祥航空：7-8月 ASK、RPK 同比分别+10.1%、+0.5%，根据航班管家显示的 9月航班执飞量，我们预计 22Q3吉祥 ASK 同比下降约 7%、RPK 同比下降约14%。经测算，我们预计公司 22Q3收入约 30亿元/-2%，归母净利润约-7亿元，亏损同比扩大约 5.5亿元。
机场：预计机场 Q3亏损同比扩大；关注多条国际航线增班计划落地2022年 7月，上海、北京等核心城市出行松绑，机场起降架次、旅客吞吐量环比明显回升；8-9月全国多地现散发疫情，国内各地出行政策较 Q2改善但仍较严格，暑运提前结束。国际航线方面，自李克强总理在 5月 23日国常会上表态有序增加国际客运航班后，入境相关政策持续松绑，多条国际航线增班计划落地，展望 Q4，我们认为有望迎来持续放松，国际航班量环比有望显著增长。
个股方面：1）上海机场：7月起虹桥机场并表。7-8月上海浦东、虹桥机场旅客吞吐量日均约 9.2万人次，较 2021年同期下降 43%。基于起降架次、旅客量数据，我们预计上海机场 22Q3营业收入约 12亿元，较 21Q3上市公司收入（不含 虹桥机场）增长 28%；亏损 6.2亿元，去年同期（不含虹桥机场）为亏损 5.1亿元。
2）白云机场：7-8月旅客吞吐量日均约 10.9万人次，同比 21Q3日均值增长6%。6月 24日，公司与中免的免税补充协议落地，但不涉及追溯调整，根据协议，我们预计公司 22Q3免税租金收入约 0.31亿元，同比持平。我们预计公司22Q3营业总收入约为 12.6亿元/+2%，归母净利润约-1.8亿元，亏损同比扩大约1亿元。
3）深圳机场：7-8月旅客吞吐量日均约 8.6万人次，同比 21Q3日均值下降6%。我们预计公司 22Q3收入约为 7.4亿元/-5%，归母净利润约-2.6亿元，亏损同比扩大约 1.8亿元。
内贸集运：内贸集运价格小幅回落，需求趋于平稳。
三季度内贸集运运价指数 PDCI 小幅回落，7月 1日至 9月 16日，PDCI 指数平均值为 1563点，环比下降 4.8%，同比增长 3.3%，运价仍处于高位水平；根据中国港口协会公布数据，第三季度国内八大枢纽港内贸集装箱吞吐量当旬同比稳定增长。
个股方面，中谷物流：公司创新应用加强型小高箱，有助于提升集装箱运输竞争力，推动散改集落地进程，扩大货源规模；同时，随着公司近洋航线业务渐趋稳定，有望带来新增长。我们预计公司 22Q3收入约为 35.7亿元，同比增长15%，归母净利润为 5.9亿元，同比增长 31%。
风险提示新冠疫情持续反复、政策推进不及预期、行业竞争加剧。
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