投资建议超头回归，天猫 99划算节、“921”抖音好物节加持，9月美妆线上销售已有所回暖。电商跟踪数据来看，9月淘系美妆大盘降幅已有收窄，Q3/9月淘系护肤销售额同比-8.8%/-2.9%，本土头部品牌薇诺娜/珀莱雅 9月淘系增速回升至 20%/13.6%；9月抖音美容护肤/彩妆销售额 50-75/10-25亿元、占淘系的 35%-52%/19%-48%，增速依旧靓丽。
10月初品牌商进入“双 11”备战阶段，参考 20/21年“双 11”行情于 9月底启动，头部品牌商拥有强势大单品、营销/品牌力突出，“双 11”行情中具有更为明显的α收益。当前建议重点关注品牌商“双 11”打法，推荐贝泰妮、珀莱雅、华熙生物。
周专题：“双 11”行情复盘；上海上美招股书更新“双 11”行情复盘：今年疫情反复/消费信心偏弱下美妆消费将更向大促集中，预计今年双“11”虹吸效应更加明显。我们将“双 11”行情拆分成两个阶段：9.29-11.3及 11.4-11.11，划分依据为“双 11”首轮活动于 11月 3日结束。通过复盘“双 11”行情中品牌商股价走势，主要结论有：1）美护板块双 11行情中拥有超额收益，2019-2021年累计跌 0.19%/涨 7.62%/跌0.07%（9.29-11.11），跑赢同期上证指数 0.57/3.75/1.85PCT。2）头部品牌商珀莱雅/贝泰妮双“11”行情中具有更为明显的α收益，21年累计涨幅13.58%/7.58%（9.29-11.11），跑赢同期上证指数 15.51/9.5PCT。3）分阶段看，第一阶段（9.29-11.3）股价涨幅显著，第二阶段（11.4-11.11）小幅补涨或略有下跌。4）纵向对比 2019/2020/2021年，2020年“双 11”行情更为明显，主要系疫后复苏、美妆消费向大促集中。
上海上美：疫情影响 1H22业绩承压，多品牌矩阵逐步完善。上美集团2015-2021年连续七年国货品牌零售额排名前五，旗下母婴品牌红色小象2021年零售额超 18亿元（2020年超 15亿元、同增 20%）、国货母婴护理品牌排名第一。2021年公司在国内护肤品零售额 75.56亿元、国货公司中市占率 1.7%、排名第四，在国内大众护肤市场市占率 1.6%，国内护肤市场综合市占率 0.8%、排名第
14。2021年公司营收规模 36.2亿元、+7%，增速较 2020年放缓；2021年公司净利润 3.9亿元、同增 47.4%，延续快增。
1H22公司生产、供应链受上海疫情封控影响，营收/净利分别为 12.6亿元/0.8亿 元 ， 同 比 下 滑 31%/ 下 滑 59% 。 2021/1H22公 司 毛 利 率65.2%/64.9%、其中 2021年较 2020年微增 0.57PCT、较 2019年提升4.3PCT。管理及研发费率 2019-1H22总体平稳，1H22销售费率 48%、较2021年提升 5PCT。1H22净利率 6.65%、较 2021年下降 4.14PCT。
行情回顾近一周（2022.9.26~2022.9.30）上证综指、深证成指、沪深 300分别跌2.07%、跌 2.07%、跌 1.33%，化妆品板块涨 2.77%，跑赢沪深 3004.09PCT。板块对比来看，化妆品处中上游。个股方面，丸美股份、拉芳家化、贝泰妮涨幅居前，丽人丽妆、嘉亨家化、若羽臣等跌幅居前。
行业动态行业新闻：上美集团于 10月 5日再度向港交所主板提交上市申请风险提示营销/渠道/新品发展不及预期。
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