用友网络：云业务快速增长，把握国产替代大机遇

8月19日，公司发布22H1业绩报告，实现营收35.37亿元，Y/Y11.3%；云服务与软件业务营收35.11亿元，Y/Y19%；归母净利润-2.56亿元，同比出现亏损；扣非归母净利润为-2.06亿元，同比出现亏损，符合预期。

经营分析疫情压力下仍实现单季度盈利，云业务快速增长。2022Q2单季度营收22.58亿元，Y/Y15.00%，Q/Q76.54%；主营的云+软业务实现营收22.41亿元，Y/Y18.45%；ARR16.8亿元，Y/Y101.3%；归母1.37亿元，Y/Y-43.41%，Q/Q由负转正；扣非1.56亿元，Y/Y20.85%，Q/Q由负转正。

公司上半年受上海、北京等多地疫情的影响，部分业务合同约延迟、项目实施交付延后，公司克服疫情，补强其他区域业务，在实现营收增长的同时，业务与收入结构持续向更优质量突破。21H1因子公司畅捷通处置股权收益2.2亿元，基数较高，22H1公司非经常性损益较同期减少3.5亿元。同时，公司持续推进强产品战略，研发投入达13.17亿，同比增长约38%。

千万级订单充沛，YoBIPV3发布在即，产品矩阵三箭齐发。上半年，公司千万以上项目签约金额同比增长61%，完成中国联通、中船集团、中国兵器、中国广电、中国移动、中国星网、三峡集团、中盐集团、中国融通、南方航空等10家央企一级统签项目，信创国产替代项目累计签约超350家。

此外，公司预计于8月27日发布YoBIPV3，可比肩国际友商，NCC仅保留老客户增购，提升大型企业客户收入增速，巩固霸主地位。针对中型客户产品U9C专攻专精特新客户群体，YoSuite规模化发展客户，提升公有云销售灵活性；小微客户广泛覆盖，保持以订阅为绝对优先的增长趋势。

交付能力持续提升，生态伙伴建设打造强生态。超大型客户交付经验叠加产品优化、预制模型和工具、RPA技术，交付效率持续提升，实现交付时间、交付人员投入、交付人员职级同步下降；聚焦动态伙伴能力管理计划，培养长期ISV，共同服务客户。实施交付人员保持总量控制，产品研发投入增长趋稳，我们看好公司前景，预计未来三年云收入CAGR50%+。

盈利调整与投资建议我们维持盈利预测，预计22-24年归母净利润6.58/8.27/9.08亿元。对应PE为106/85/77倍，维持“买入”评级。

风险提示企业上云不及预期；市场竞争加剧；高端ERP市场国产化进程低于预期。