晶澳科技2022年中报点评：22Q2盈利略微承压，Q3向好，N型产能逐步落地

2022H1公司实现归母净利润 17.02亿元，同增 138.64%，符合我们的预期。

公司发布 2022年半年报， 2022H1实现营收 284.69亿元，同增 75.81%；实现归母净利润 17.02亿元，同增 138.64%。符合我们的预期。其中 2022Q2实现营收 161.48亿元，同增 74.83%，环增 31.06%；实现归母净利润 9.52亿元，同增 71.11%，环增 26.95%。 2022H1毛利率为 13.21%，同增 0.19pct，2022Q2毛利率 12.01%，同减 2.70pct，环减 2.78pct。

2022Q2盈利能力基本维稳， Q3有望环比提升。 公司 2022Q2电池组件出货约 8.8GW，同增 59%/环增 29%，外销占比约为 64%，分销占比 39%。

2022Q2硅料价格持续上涨，组件单瓦毛利有所收缩。但人民币贬值带来汇兑收益，单瓦净利整体维持稳定，我们测算组件单瓦净利 0.1-0.12元。我们预计 2022Q3公司出货 10-11GW，环增 20%左右，且盈利向好，原因： 1）下半年美国出货继续提升，盈利结构改善； 2） 2022Q3胶膜等辅材价格下降，毛利率企稳回升； 3）新产能投放及一体化率提升带来成本降低。全年看，公司 2022年组件出货规划 35-40GW，同增 60%左右，盈利确定性较强，我们预计 2023年出货 55GW+，叠加硅料降价，有望量利双升。

N 型产能逐步落地、一体化程度不断加深。 截至 2021年底公司硅片、电池、组件产能为 30GW/30GW/40GW，实现 75%自供率。 2022H1曲靖 10GW 拉晶及切片（曲靖 20GW 拉晶切片项目第二期）、越南 3.5GW 电池、义乌5GW 电池、合肥 2.5GW 组件等项目顺利投产，产能规模及一体化程度进一步扩大。国内规划的 6.5GW TOPCon，其中 1.3GW 预计 2022年 8月底投产，剩余 5GW 于 2023年春节前后投产， 2022年出货 400MW 左右。 2023年另有曲靖扬州各 10GW 于 2023H1投产，预计 2023年 N 型产能达 26GW，出货占比 1/3，快步迈入 N 型时代。

电站开发规模提升、逐步贡献增量。 2021年底公司在运的电站项目约350MW， 2022年计划开发项目规模 700MW。 2022H1在运电站较少且公司新增管理人员，基本无业绩贡献，随 6月 30日并网后 2022H2贡献发电收入， 2022Q4规划电站出售，稳步贡献利润。

盈利预测与投资评级： 基于公司新技术占比提升改善出货结构，新产能落地成本进一步降低，我们上调公司盈利预测，我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 45.3/70.1/94.9亿元（前值为 45.3/61.0/78.2亿元），同增122%/55%/35%。我们给予公司 2023年 30倍 PE，对应目标价 89.4元，维持“买入”评级。

风险提示： 竞争加剧，政策不及预期等