万泰生物：2022上半年业绩超预期，9价HPV疫苗处于数据统计阶段

事件： 近日，公司发布 2022半年报， 2022H1公司实现收入 59.3亿元，同比增长 201.93%，归母净利润 26.93亿元，同比增长 273.24%，扣非归母净利润 26.5亿元，同比增长 282.68%，经营活动现金流净额 17.21亿元，同比增长 356.31%。

点评：

2022上半年业绩快速增长。 2022Q2公司实现收入 27.6亿元，同比增长 141.98%，归母净利润 13.62亿元，同比增长 215.07%，扣非归母净利润 13.35亿元，同比增长 224.54%，业绩保持快速增长，主要原因为公司 2价 HPV 疫苗处于供不应求状态，持续快速放量。

疫苗部分实现高速增长。 2022上半年， 疫苗部分实现收入 43.63亿元，同比增长 292%，占比 73.58%，实现净利润 20.67亿元，同比增长331%，占比 74.39%。 上半年 2价 HPV 疫苗批签发为 140批次， 我们预计上半年 2价 HPV 疫苗销量在 1300万支以上。 2022上半年， 诊断部分实现收入 15.6亿元，占比 26.31%，实现净利润 7.12亿元，占比25.61%， 活性原料板块实现净利润 2.23亿元。 境外收入 2.99亿元，同比增长 170%， 占比 5.04%。

盈利能力持续提升，疫苗国际化进度顺利推进。 公司毛利率为 89.2%，净利率为 46.87%， 分别同比变动 3.98pct、 9.8pct，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为27.56%、5.63%、-0.34%，同比变动-0.91pct、-8.82pct、 -0.41pct。国际市场方面，二价 HPV 疫苗通过 WHO PQ 认证后，于 2022年 5月和 6月相继获得摩洛哥和尼泊尔的上市许可，泰国、孟加拉、巴基斯坦、印尼、马来西亚、柬埔寨、肯尼亚等国的注册申报正有序推进中，已向印度、孟加拉等国政府正式提出戊肝疫苗注册申请，公司产品的国际竞争力进一步提升。

研发费用持续增长， 9价 HPV 疫苗处于数据统计分析阶段。 2022上半年， 研发费用 2.33亿元，同比增长 14.13%， 公司的九价 HPV 疫苗与佳达修 9的头对头临床试验已完成临床试验现场及标本检测工作，正在进行数据统计分析，小年龄桥接临床试验完成入组工作；鼻喷新冠疫苗海外多中心 III 期临床试验已完成所有受试者的全程接种工作；戊肝疫苗在美国进行的 I 期临床试验已完成；水痘疫苗、新型水痘疫苗等研发工作均进展顺利。 公司积极推动肺癌和结直肠癌早筛、戊肝抗原尿液检测、多项呼吸道检测、 HTLV 检测等诊断试剂及标准物质的研发、临床及注册工作， 2项新冠核酸诊断试剂和 2项流感病毒检测试剂获得国内注册受理。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为109.37/135.8/176.12亿元，同比增长 90.2%/24.2%/29.7%，归母净利润为 42.22/53.25/69.64亿元，同比增长 108.9%/26.1%/30.8%，对应2022-2024年市盈率分别为 27.72/21.98/16.81倍。

风险因素： HPV 疫苗推广及销售不及预期、产品研发不及预期。