行业事件:
截至2022年9月29日，硅料价格上涨至303元/kg。9月26日隆基绿能158.75、166、182硅片分别报价6.
13、4.33、7.54元/片，在硅料散单价格小幅上升的背景下，行业龙头硅片报价相比7月26日持平，长单价格或已停止上涨。
多重因素推高硅料价格，中下游受较强压制2022年受海内外需求双旺、事故检修减产、下游单晶产能释放等三重主因催化，硅料价格创新高。自2020年初以来，硅料价格从2020年初的73元/kg上涨至2022年Q3的303元/kg，累计涨幅达315%。今年1-8月，国内光伏装机达44.47GW（YoY，+101.7%），8月单月装机6.74GW，1-7月组件出口规模达99.29GW（YoY，+90.2%）；高景、晶科、双良等厂商单晶炉相继点火满产，直接带动硅料需求上扬。
检修、限电影响边际减弱，四季度硅料价格有望下降根据硅业分会统计，8月份硅料产量6.17万吨，环比增加5.5%。8月份共有5家企业检修，其中3家已于8月底开始陆续恢复，其余2家预计于9-10月恢复正常运行。叠加电力供应逐步修复，我们预计国内多晶硅9月份产量环比将大幅增长1.23万吨至7.4万吨，增量主要来自协鑫科技（徐州+乐山）、新特能源、通威永祥、东方希望、青海丽豪等检修企业产能恢复和新增产能爬升的释放量。当前硅料价格处于高位横盘状态，我们预计硅料价格有望在10月份松动，进入下行周期。
硅料产能逐步释放，产业链短板效应逐季度减弱根据PV Infolink预测，2022-2023年，硅料产能将从293GW上升至663GW，增长幅度达126.3%，而硅片、电池片、组件从2022年Q1至2023年Q4的产能增速仅为84.6%、59.6%和41.2%，远小于硅料产能的释放速度。同时随着协鑫科技颗粒硅集中投放，叠加二、三线硅料产能蓄势待发，有望加速缓解供给紧张。我们预计2022年国内、全球全年硅料产量约为85、93万吨，能够满足组件正常生产的需求，四季度供给有望逐月加速。
产业链利润重新分配，一体化有望持续受益经我们测算，当前硅料环节占据全行业的绝大部分盈利，以M10尺寸为例，当前硅料环节毛利率高达83.9%，而下游硅片、电池片、组件毛利率仅分别为4.2%、7.8%、-1.5%。我们认为在远期目标下，下游毛利率将会更高，产业链利润回归传统制造业“凹形”分配，一体化企业有望持续受益。
投资建议技术迭代、需求旺盛叠加盈利修复，光伏一体化大有可为。我们重点推荐光伏一体化龙头隆基绿能，兼具TOPCon和HJT技术的天合光能和东方日升，单晶扩产顺利的上机数控和双良节能，轻装上阵聚焦HJT制造的爱康科技。同时我们建议关注领跑TOPCon行业的晶科能源和晶澳科技，N型和大尺寸硅片龙头TCL中环。
风险提示：硅料产能释放不及预期、硅料价格维持高位
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