事件：百普赛斯 发布 2022 年中报，2022 年上半年实现总营收 2.29 亿元，同比增长30.55%：其中非新冠产品实现1.80 亿元收入（同比+42%），新冠相关产品收入0.49 亿元（同比+0.86%）。扣非归母净利润达1.09 亿元，同比增速为51.46%；分季度来看，2022Q2 营业收入为1.14 亿元（同比+33.49%），环比基本保持不变，扣非归母净利润0.55 亿（+75%），环比略有增长，同比增速远超预期；其中常规业务收入约0.89 亿（+39%），环比基本不变，新冠业务收入0.25 亿（+18%）。
点评： 海外业务高增速，疫情期间成为公司业绩主要支撑点。公司持续积极在海外进行布局，现有销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等地区，为加强国际业务布局，2021 年公司新设欧洲子公司，并于报告期内新设瑞士子公司，得益于提前海外布局，在Q2 国内受疫情影响较为严重的情况下，实现了海外常规业务50%以上收入增速，以此维持常规业务高增长。我们相信在下半年随着国内需求回暖，公司常规业务有望进一步提速。
重组蛋白业务稳定增长，检测业务日趋完善。报告期内，公司非新冠重组蛋白实现收入1.55 亿元，为公司核心产品，同比增长39.23%， 始终保持快速增长，并且加大投入，开发出针对阿尔茨海默病、帕金森病、脑肿瘤等疾病的病理和疾病机制、发病机制研究的重组蛋白产品，助力下游客户新药开发。另外，报告期内公司检测服务实现收入787 万元，同比增长约47%，为下游研发客户提供相应的分子互作分析测试、药代及检测试剂盒开发的一站式服务服务，其增速超过公司平均业务增速，发展迅速。
细胞因子业务有望成为公司未来弹性收入点。报告期内，公司成功开发了一系列荧光标记类型的CAR 靶点相关蛋白产品，全方位满足CAR-T阳性率检测的不同需求，并已陆续有GMP 级别产品开始提供，可更好助力免疫细胞治疗药物的临床研究，加速临床、上市申报进程。CAR-T疗法为现阶段细胞与基因治疗领域热门方向，全球范围内陆续有新品上市，且临床在研管线众多，百普赛斯细胞因子产品有望受益于全球CGT管线的推进，从而实现业务飞跃性突破，我们认为该项业务有可能是未来公司最大的弹性收入点。
盈利预测：预计2022-2024 年公司收入分别为5.51/7.55/10.34 亿元，同比增长43.1%/37.0%/37.0%。归母净利润分别为2.51/3.37/4.51 亿元，同比增长43.8% /34.5%/33.9% ， 对应2022-2024 年EPS 分别为3.13/4.21/5.64 元，PE 为46/34/26 倍。
风险因素：新品研发进度不及预期；客户拓展不及预期，新增订单量不及预期；境外收入下滑风险。
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