非银金融行业周报：市场缩量调整，静待经济回暖

核心观点：市场近期缩量调整，非银板块除反应30 号文的降费率预期外，也反应了市场的悲观情绪。在流动性合理充裕和稳增长诸多措施下，我们对经济复苏应有所期待。券商配置主线仍是财富管理两个方向--“渠道端”和“含基量”。

保险板块，当前代理人增员已有企稳迹象，2022 年1-8 月累计保费增速： 人保寿（ YoY+7.3% ） > 太保寿（ YoY+3.9% ） > 新华（YoY+1.8%）>国寿（YoY+0.2%）>平安寿（YoY-2.5%），除平安寿外，其余均维持前8 月累计保费同比正增长。随着寿险改革效果的逐渐显现，寿险月度保费或有望不断改善，同时在2H22 相对较低同期基数和储蓄型产品需求不断提升的背景下，各上市险企寿险NBV 缺口有望收窄。同时财险在车险费改开始后一年半时保费出现向上拐点，头部公司有望凭借对综合成本率的控制迎来业绩改善。 当前券商、保险板块整体估值偏低，建议关注：东财、广发、长城、浙商、中国财险、太保等。

市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报3088.37 点，环比上周- 1.22%；深证指数报11006.41 点，环比上周-2.27%；沪深300 指数报3856.02 ，环比上周-1.95%； 创业板报2303.91 ， 环比上周- 2.68%；中证综合债（净价）指数报100.89，环比上周+0.03%。沪深两市A 股日均成交额6516.55 亿元，环比上周-18.86%，日均换手率0.91%，环比上周-19.36 bp；两融余额15880.44 亿元，环比上周- 0.18%。截至2022 月8 月31 日，股票型+混合型基金规模为7.85 万亿元，环比+0.5%。8 月新发权益基金规模份额197 亿份，环比- 72.3 %。个股方面，券商：东兴证券环比上周+5.81%，中国银河环比上周+4.31%，东北证券环比上周+2.56%；保险：中国人保环比上周- 0.20%，中国平安环比上周-2.07%，新华保险环比上周-0.47%。

证券业观点： 9 月21 日，上海市地方金融监管局等6 家单位联合发布《关于支持上海股权托管交易中心开展私募股权和创业投资份额转让试点工作的若干意见》,《意见》以私募股权和创业投资份额有序退出为目标，重点围绕国资转让、工商变更、权属质押、行业规范、组织保障等核心环节，充实完善相关政策措施，明确了国有基金转让定价依据，支持QFLP（合格境外有限合伙人）试点机构积极探索跨境份额转让业务，支持部分国资公司新设S 基金或增加S 策略。此次《意见》的推出依据2020 年7 月国常会提出“要依托区域性股权市场开展股权投资和创业投资份额转让试点”的要求，我们预计未来有望推动上海地区私募股权和创业投资渠道进一步畅通，吸引长期资本支持科技创新，形成科技、金融、产业新三角的良性互动，并形成示范效应，直接利好私募股权基金业务退出端，建议关注私募一级基金龙头四川双马。

保险业观点：中国银保监会办公厅日前发布关于2022 年上半年保险

公司销售从业人员执业登记情况的通报。通报显示，截至2022 年6 月30 日，全国保险公司在保险中介监管信息系统执业登记的销售人员570.7 万人。其中，94 家人身险公司执业登记销售人员401.4 万人、占比70.3%；90 家财产险公司执业登记销售人员169.3 万人、占比29.7%。总体来看，目前主要上市险企人力端仍处于“清虚”阶段，同时销售人员执业登记数据持续治理成效较为稳固，保险公司普遍增强了责任意识并强化过程管理，销售人员执业登记数据准确性和完备性持续提升。各上市险企目前仍坚定推进渠道改革，推动代理人队伍结构优化和业务品质改善，增强代理人的职业化、专业化和数字化能力，从而提高核心人力数量和核心人力产能。 整体上，目前保险业负债端仍处于“磨底”阶段，寿险业务拐点的出现仍需密切关注人力和产品改革进展，财险业务整体增长稳健。我们建议重点关注拥有最多存量客户且寿险改革推进靠前的中国平安，以及业绩增长稳健、COR 不断改善的中国财险。

流动性观点：量方面，本周（2022.09.17-2022.09.23）央行公开市场净回笼920 亿元，其中逆回购投放1000 亿元，回笼80 亿元。下周有80 亿元逆回购到期。价方面， 8 月加权平均银行间同业拆借利率下行12bp 至1.23%。本周银行间质押式回购利率上行，R001 上行15bp 至1.53%, R007 与上周持平为1.66%，DR007 下行5bp 至1.56%。SHIBOR 隔夜利率上行17bp 至1.47%。同业存单发行利率整体上行，1 个月 、3 个月、6 个月同业存单（AAA+）到期收益率分别+18bp/+19bp/+4bp 至1.72%/1.66%/1.83%。债券利率方面，本周1 年期国债收益率上行3bp 至1.84%, 10 年期国债收益率下行1bp 至2.66%，期限利差下滑4bp 至0.83%。

风险因素：市场波动、新冠疫情恶化、险企改革不及预期、中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧,代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。

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