亿纬锂能：电池产能扩张提速，加码锂+负极一体化布局

事件： 1）公司拟与沈阳市政府等签订投资协议，总投资 100亿元规划建设 40GWh 动储电池，其中一二期分别建设 20GWh； 2）拟以自有资金受让骏华新能源持有的瑞福锂业 20%股权，已有 2.5万吨碳酸锂和 1万吨氢氧化锂股权， 3万吨碳酸锂产能在建； 3）拟向贝特瑞(四川)新材料增资 8.84亿元，持有其 40%的股权，规划 24年年中形成年产 10万吨锂电负极材料一体化产能。

加码 40GWh 产能，远期产能规划 350gwh+，支撑后续高成长。 公司沈阳储能与动力电池项目规划产能 40GWh，预计总投资 100亿元，分两期建设，一期投资 50亿元建设 20GWh 储能与动力电池智能制造工厂，单 GWh 投资 2.5亿元（固定资产投资 2亿元）。公司合计产能规划超350GWh，我们预计 22年底产能可超 120GWh，23年底有望超 230GWh。

加码锂+负极一体化布局， 22H2-23年成本优势将进一步体现。 上游方面，公司收购瑞福锂业 20%股权，标的公司目前具备锂盐产能 3.5万吨，3万吨产能在建， 我们预计 23年公司碳酸锂出货有望达 1万吨+，远期总权益产能规划超 7万吨；中游方面，此次拟向四川贝特瑞增资持有其40%的股权，目标在 24年年中形成年产 10万吨负极一体化产能，产能优先供给亿纬锂能， 我们预计 23年铁锂、负极、隔膜、电解液产能逐渐开始贡献盈利，随着新增产能投产，公司成本优势将进一步体现，利润增量可观。

乘用车客户连续突破，进入订单+客户释放期，出货预计连续翻番增长，量利双升。 目前亿纬国内乘用车客户以小鹏为主，并进入江淮、零跑供应链，此前顺利进入广汽埃安供应链，打破埃安 S 铁锂版中航独供格局， 我们预计未来或进一步供应埃安三元车型，推动市占率进一步提升。

大圆柱方面，公司一期 7GWh 预计 22年年底投产，二期三期预计 23H1投产， 23年开始贡献增量，此前获成都大运定点，并已拿到德国宝马Neue Klasse 系列车型订单。 我们预计公司 22年出货有望达到 27-28gwh（三元 8-9gwh，铁锂 18-20gwh，其中储能 8-9gwh）， 23年公司三元方形、大圆柱等新产品上量，我们预计出货有望达 60gwh+（三元软包10gwh，铁锂 40gwh，三元方形、大圆柱各 5gwh+），连续两年翻番以上增长。

盈利预测与投资评级： 我们维持对公司 2022-2024年归母净利润32.3/60.9/91.2亿元的预测 ，同比增长 11%/89%/50%，对应 PE 为53x/28x/19x。 考虑公司 23年盈利明显改善，我们给予一定估值溢价，给予 23年 45倍 PE， 对应目标价 144元，维持“买入”评级。

风险提示： 扩产速度不及预期，电动车销量不及预期。

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