保险Ⅱ行业点评报告：国常会个人养老金个人所得税优惠政策点评：优限额，降税费，个人参与积极性有望提升

事件：国务院常务会议决定对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠：对缴费者按每年 12,000元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入实际税负由 7.5%降为 3%。

相较当前税延养老险（我们以当下唯一具有税收优惠的个人养老金业务为例），主要有三处放松： 1）取消目前税延养老险的投保缴费税前扣除限额按月收入的 6%和 1000元（或年收入的 6%和 1.2万元）孰低限制，有助于提升参保范围和件均保费。 2）投资收益暂不征税，目前税延养老险投资收益积累阶段免税，递延至领取阶段缴税。 3）降低领取阶段实际税率至 3%。目前税延养老险商业养老金收入，其中 25%部分予以免税，其余 75%部分按照 10%的比例税率计算缴纳个人所得税（也即按照 7.5%进行递延征税），本次调整至 3%，我们具体展开分析如下。

1.统一年化 12,000元限额。 当前按月收入 6%的限额规定导致需逐月确定抵税额度上限，加之购买税延养老险的保费是在签单时确定的，月收入波动导致税延抵扣额度波动，增加额度计算难度频度，容易出现政策享受不充分或者重复纳税的情况。例如，某纳税人如在年初投保，每月缴纳保费金额确定为 900元（预计月收入 15,000元），而后续实际按收入核算的全年抵扣额度在 800元~1200元间月度波动，则其在低于 900元缴费月，多缴纳保费无法抵税，还要在领取时按照 7.5%的税率缴税，而其高于 900元缴费月，未能充分享受税优政策。

2.投资收益免税。 目前税延养老险采取 ETT 模式（也即缴费环节免税、投资收益环节延税，领取环节缴税的模式）。我们假设产品的初始费率、资产管理费用率和产品利润率合计为 1.5%，按照账户年化 3.5%利率累积（每月 0.29%）， 1000元每月本金，积累期为 30年，对应年金终值中累计投资收益达 26万元，本次调整后对账户节税规模达 19,493元。

3.领取收入实际税负由 7.5%降为 3%。 同样以上述假设为例，对应年金终值中累计本金为 36万元，本次调整后对账户节税规模达 16,200元。

新规有望提升参与积极性。 我们以上海为例，进行投保个人案例分析，案例假设如下： 30岁男性投保， 60岁退休，缴费期限为 30年，“五险一金”缴费比例 17.5%。税延养老保险产品的初始费率、资产管理费用率和产品利润率合计为 1.5%。账户按照年化 3.5%利率累积（每月0.29%），不考虑工资增长，个税差额折现率为 3.5%。 当前税延养老险试点政策规定参保人退休后需按照领取金额的 7.5%缴税，考虑到领取时缴纳基数含全部投资收益，以及 6%收入限额要求等因素，政策优惠对月税前收入 10,158元及以下的纳税人群意义不大。当前从试点情况看，个税税率在 20%以上的高收入人群最有动力购买税延养老产品，但这部分人群占比相对有限。本次调整后，临界值调整至为 6560元（假设按照每月 1000元上限缴费），有望提升纳税人参保积极性。

投资建议： 本次国常会个人养老金个人所得税优惠政策，通过优限额，降税费，有望提升个人参与积极性。 同时，本次调整也借鉴了税延养老险试点叫好不叫座的背后原因，有望更好激发未来个人养老金账户制全面试点纳税人参与的积极性。 当前保险板块估值处于历史底部，个人养老金账户制探索有望催化板块估值，保险板块推荐中国人寿、中国平安、中国太保。

风险提示： 居民可支配收入增长不及预期，账户实际投资收益率吸引力不强，政策推进进程低于预期

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