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江苏租赁首次覆盖报告:聚焦小单零售,独特厂商模式

来源:浙商证券 作者:梁凤洁 2022-09-28 00:00:00
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A 股唯一金租公司,业绩稳健增长公司是 A 股唯一的金融租赁公司,具有稀缺性,国有资本、民营资本、外资形成多元化的股东结构。业绩保持稳健增长,2016-2021年营收、净利润 CAGR 分别为 17%/20%,22H1年化 ROE 达 15.8%,盈利能力居行业前列。

多元产业布局,立足江苏辐射全国产业布局:公司聚焦 10大板块 60多个细分市场,其中,交通运输、能源环保领域发展较快,二者 22H1租赁收入占比均为 19%,较 2018年分别提升 16/11pct。

江苏租赁通过多元产业布局分散风险,积极服务实体经济重点领域,在绿色发展、交通强国、工程建设等领域加大投放力度。

地域分布:公司以江苏为核心向周围省份辐射,深入布局全国。22H1江苏省对公司租赁业务收入及应收租赁余额的贡献占比均为最高,分别为 24%和 25%。

江苏周边地区包括山东、安徽、浙江等省份融资租赁业务收入占比分别为9%/6%/5%,应收租赁款余额占比分别为 10%/6%/5%。

独特厂商租赁模式,专注小单零售厂商模式:公司通过独特厂商模式获取优质客户,与厂商合作推出标准化产品和服务,实现互利共赢。2021年末公司合作厂商数达 1,172家,4年复合增速为51%,22H1末合作公司数量近 1,700家,较年初增长 45%,随着合作厂商、经销商的数量逐步增加,公司对细分领域的拓展不断加强。

专注零售:江苏租赁 2021年新增投放平均合同金额 70.7万元,较 2020年下降21%,22H1投放合同中 1,000万及以下的小单占比近 99%,零售化特征明显,有助于公司分散业务风险以及在资产端获得更强的议价能力。

融资成本构筑高利差,不良优于同业融资成本低:公司融资渠道丰富,与多家金融机构建立了长期稳定的合作关系,融资成本端具备优势。而公司资产端对中小微客户议价权相对较高,因此租赁净利差维持在较高水平,显著优于商业银行净息差。

不良率较优:公司通过多元广泛的业务布局、小单零售的特点来分散风险,以及“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风控体系有效防范、化解风险。江苏租赁历年不良率稳定在 0.6%-1.0%之间,低于商业银行及可比公司平均水平。

盈利预测与估值江苏租赁是 A 股唯一的金租标的,具有稀缺属性,通过多元产业布局、独特厂商模式、小单零售特点以及低成本优势打造竞争力。公司资产质量稳定,应收租赁款余额稳步扩张,利差呈上行趋势,驱动业绩增长。预计公司 2022-2024年营收同比增长 13%/14%/15%;归母净利润同比增长 15%/14%/15%;BPS 为5.45/5.99/6.71元,现价对应 PB0.91/0.82/0.73倍。我们给予公司 2022年 1.2倍PB,对应目标价 6.53元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示宏观经济大幅下行;利率大幅波动。





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