保隆科技：TPMS主业稳健增长，空悬+智能化进入盈利兑现期

立足于气门嘴、平衡块、金属管件等传统汽车制造业务，向汽车智能化与轻量化方向发展。保隆科技成立于1997年，2017年在上海证券交易所上市。公司主要产品包括气门嘴、平衡块、空气弹簧等橡胶金属部件；排气系统管件、汽车结构件和EGR管件等汽车金属管件；汽车胎压监测系统、汽车传感器、基于摄像头和毫米波雷达等技术的汽车驾驶辅助系统等汽车电子产品。公司在海内外均有生产基地或研发、销售中心，拥有丰富的国际化运营经验和客户资源。公司上市以来，传统业务营收稳健增长，新兴业务（传感器、ADAS、空簧减震等）持续扩张，乘智能化、轻量化东风，未来业绩有望实现快速增长。

TPMS、气门嘴、排气管等传统业务龙头企业，业绩表现稳健。1）政策端推动TPMS渗透率逐渐升高，前/后装市场规模有望稳定增长，预计2025年，国内TPMS前装市场规模约为43亿元，全球后装市场将达391亿元；公司整合德国霍富成立保富电子，成为全球TPMS领域龙头企业，2021年OEM市占率快速提升至7.4%，研发、制造、销售协同效应也将逐步体现。2）公司是气门嘴行业全球最大的生产厂家之一，我们测算公司在OEM市场的市占率维持在20%左右，在AM市场的市占率维持在8%左右。3）公司金属管件业务稳步增长，是中国最大的排气系统管件OEM供应商之一，在研发、制造等方面具有强大实力，近期接连获得重量级项目定点，全生命周期金额约4.4亿元；联手液压成型技术专家，开拓轻量化成型整体解决方案。

空悬配置逐渐下探，研发、产能建设推动定点落地。空气悬架区别于传统悬架，可实现智能主动调节，优势明显提升驾乘体验。随自主新能源高端化+需求推动，空悬配置逐渐下探。国内空悬市场处于起步阶段，市场空间广阔，预计2025年空悬市场空间为265.6亿元，CAGR为30.1%。公司于2012年进入空气悬架领域，具备丰富的空悬研发生产经验与产品布局；公司已成长为国内领先的空气悬架OEM供应商，截止2022年8月，公司空气弹簧减振器总成、空气弹簧、储气罐、空气悬架控制器（ECU）等产品已获得30余个主机厂项目；产能建设进展迅速，2022年、2023年底将实现配套30、50万台套的产能，未来快速增长可期。

智能化布局扩张，传感器、ADAS静待开花。1）汽车传感器包含车身感知传感器和环境感知传感器两大类，MEMS传感器发展迅速，环境感知传感器赋能智能驾驶，预计2025年国内汽车传感器市场规模将突破400亿元。

公司主攻压力传感器领域，目前已有五大类20多种压力传感器，在其他领域，公司通过并购、出海扩大业务版图。公司传感器生产具有规模化、体系化优势，经验丰富贴近客户。2）ADAS产品线丰富，可分为摄像头产品线、雷达产品线、域控制器产品线，布局V-SEETM智能驾驶解决方案，致力于解决全场景全天候的智能驾驶安全问题。除自研外，公司推进了一系列投资、合资项目，与业内多家具有技术优势的企业开展合作。

盈利预测与投资评级：公司传统业务稳健增长，战略业务：1）空气悬架研发与产能建设推动定点逐渐落地，2）智能化：传感器、ADAS领域布局不断扩张，为公司带来新的盈利增长点。我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.00、5.09、6.59亿元，对应PE分别为42.88/25.27/19.53倍。参考可比公司估值水平，给予公司2023年40倍目标PE，对应市值203.6亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险因素：汽车销量不及预期风险、新业务发展不及预期、原材料价格波动和供应短缺的风险、新冠疫情反复风险。