看好小鹏汽车长期发展，行业电动化向智能化加速迁徙的时点就是小鹏的大拐点。
在中短期维度上： 我们看到小鹏在定位、产品、品牌、渠道四大战略上，均没有选择细分市场战略，而是面向最广大、最主流的市场，这同时也意味着最强烈的竞争； 在生产端，小鹏因产量限制，并不享受领先于主要对手（如特斯拉、比亚迪）的规模经济； 在技术端，小鹏的比较优势来自于具备复利效应的智能化技术积累，但因短期内智能化体验拐点未到，有一定需求错配风险。
综合而言，小鹏的新车和新平台仍将在对应车型赛道内以性价比、智能化为主要标签，而高压超快充实用性强，提供当前纯电方案内最优解，随着新产品组合（尤其是SUV）推向市场，在整个大行业依然高速增长的前提下，小鹏的销量也将稳健增长，逐步提升单车收入与改善盈利情况。
中长期维度上：电动车市场竞争的核心要素从电动化向智能化迁移，小鹏可集中兑现其技术积累，有望显著提升其市场份额和利润空间。首次覆盖给予64港元目标价和“买入”评级。
投资要点 业务：服务大众消费市场，直面严峻竞争压力小鹏汽车成立于2015年，是中国领先的智能电动汽车设计及制造商。分业务看，据2022年中报，汽车销售、服务与其他贡献收入占比分别约为94%和6%。
分车型看，2022年上半年，轿车车型P 系列和SUV 车型G3贡献收入占比分别约为85% 和15%。小鹏汽车定价亲民，主打大众市场，想象空间广阔但竞争亦最为激烈。P 系列爆款帮助小鹏快速抢占市场，并发挥生产端的规模效应，但考虑到产品生命周期，小鹏亟需摆脱单品依赖。通过推出G9，小鹏正式进入中高端SUV 市场，以期开拓新市场并增厚利润空间。
核心竞争力：智能化+本土化行业领先，短期警惕需求错配风险智能化是小鹏的传统优势项目和核心战略方向，在Q2财报电话会上，小鹏汽车CEO 何小鹏表示公司正建设智能化技术壁垒。综合我们对可比车型的智能驾驶可选操作的比较，XPilot 功能覆盖广度和操控精度领先竞品，针对中国用户行车习惯和中国路况特点适应性优异。我们认为，小鹏汽车软件算法自研积累深，落地领先，可观的市场存量有利于自动驾驶的数据积累和算法迭代，可实现复利效应持续迭代优势。但因当前电动化变革还未完成，在消费决策中的重要性优先于智能化，且L3落地前体验拐点未至，用户对于自动驾驶信耐度和付费意愿较低，智能化或无法作为充分条件影响用户决策，小鹏汽车过于强调智能化，短期内存在与主流需求错配的风险。
新车：基础质素优越快充超预期，补全中高端SUV 板块拼图作为中大型家庭纯电五座SUV，G9瞄准中产家庭需求，八月开启预售，十月实现交付，起售价30.99万元，是小鹏改善经营模型和发掘新的增长极的关键抓手。智能化方面，G9搭建在X-EEA3.0电气架构上，是支持XPilot 4.0和XNGP（全场景）智能辅助驾驶系统的首款量产车，延续小鹏在智能驾驶和座舱上的技术优势。电动化方面，XPower 3.0动力系统表现强劲，800V 高压SiC 平台+480kW快充桩+自研储能充电设备构成小鹏在车桩站三个方面的电量焦虑解决方案。超快充网络完成建设提供服务仍需2-3年时间，但800V 高压快充可向下兼容，充分利用现有充电桩自身的额定功率，大幅提升充电效率，实用性强。综上，我们认为，G9在同价位性能参数齐平或优于竞对，具有不错的性价比。
投资建议考虑到小鹏汽车处于快速成长阶段，以市场开拓为优先，目前仍是战略性亏损状态，营收更能反映公司的业务发展情况，因此我们采用PS 估值法进行估值。我们测算，公司22/23/24年年营业收入分别为391/498/814亿元，Non-GAAP 净利润为-75/-46/-15亿元，对应当前股价PS 为2.0/1.6/1.0倍，我们给予公司23年2倍PS，对应市值1101亿港元≈996亿元，对应股价64港元，较当前股价上涨空间24.2%，给予“买入”评级。
风险提示1）专注纯电和强调智能化的产品战略存在需求错配风险；2）新车销量和口碑表现不及预期风险；3）芯片短缺和原材料上涨导致新车交付效率低于预期风险；4）疫情、技术、原材料价格波动问题导致充电网络延迟交付风险。
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