华能水电：水电业绩增长稳健，水风光一体化发展

事件：公司发布] 2022年半年报，上半年实现营收 111.3亿元（+12.9%），实现归母净利润 58.4亿元（+20.7%）；其中 2022年 Q2单季度实现营收 71.9亿元（+19.4%），实现归母净利润 31.0亿元（+48.2%）。

来水偏丰叠加用电需求增大，推动公司业绩稳步增长。2022年上半年，公司完成发电量 497.5亿千瓦时，同比增加 9.0%，上网电量 493.9亿千瓦时，同比增加 9.0%，公司发电量增加一方面澜沧江流域来水同比偏丰，其中乌弄龙断面来水同比偏丰两成、小湾及糯扎渡断面来水同比偏丰超三成，另一方面云南省内用电需求和西电东送电量双增。

平均上网电价提升，市场化交易电量占比较高。2021年公司水电、风电、光伏上网电价分别为 0.2

12、0.434、0.845元/kwh，同比分别增加 0.015、0.0

12、0.029元/kwh。由于电力供需结构偏紧伴随电力市场化改革的推进，云南省市场化交易电价上升，公司市场化电量电价同比提升，2021年公司市场化交易电量623.9亿 kwh，占比达 66.6%。随着电力供需结构改善，市场化交易带来电价上浮，公司上网电价有望进一步上涨。

依托水电项目，开展风光水储一体化。公司“十四五”期间，拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地，以澜沧江水电项目为依托，积极开展“风光水储一体化”可持续发展。2021年公司完成新能源核准（备案）386.8万千瓦，开工建设 99万千瓦，2022年，拟计划投资 50亿元发展新能源项目，计划新开工项目 15个，拟投产装机容量 130万千瓦。

盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 69.4亿元、79.0亿元、86.5亿元，EPS 分别为 0.39元、0.44元、0.48元，未来三年归母净利润将保持 14.0%的复合增长率。考虑到公司相较于其他水电公司有较高成长性，我们给予公司 23年 3.1倍 PB 估值，目标价格 8.95元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：澜沧江来水波动，省内用电需求及西电东送电量不及预期，新能源发电业务建设不及预期，公司上网电价不确定性。

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