事件：皓元医药发布2022年中报，上半年实现营收约6.21亿元，同比增长36.52%，归母净利润1.16亿元（+22.51%），扣非归母净利润1.10亿（+17.40%）。分季度来看，Q2受华东地区疫情影响较为严重，单季度实现收入3.21亿元（+39.95%），环比增长约7.1%，恢复情况超过预期，期间归母净利润约0.54亿元（+32.29%），扣非归母净利润0.51亿元，同比增长27.29%，受疫情影响，利润增速略慢于收入增速。点评：Q2受疫情影响显著，下半年边际向好。
2022Q2上海地区受疫情影响较大，市内及周边工厂停工、高校停学，国内部分区域物流受阻，对公司经营产生了重大影响，公司科学有序组织复工复产，并以最快速度全面恢复研发生产，实现了营业收入的环比增长。分子砌块与工具化合物产品多为医药研发领域刚需，不因疫情而导致需求消失，相应需求会在疫情恢复后进行反弹释放，因此我们看好下半年客户需求将持续反弹。前端业务快速增长，着手布局生命科学板块。报告期内小分子前端业务收入3.84亿元（+59.86%），占总营收比例为62%；其中分子砌块收入1.13亿元（+78.29%），占前端业务29.40%，占总收入18.2%；工具化合物收入2.71亿元（+53.26%），占前端业务70.6%，占总收入43.6%。高附加值产品拉动订单快速增长，上半年公司分子砌块和工具化合物累计完成订单数量超17万个，“乐研”与“MCE”品牌知名度进一步提升，用户粘性持续增强。2022年公司开始向生物试剂迈进，拓展能力边界，报告期内已累计形成了重组蛋白、抗体等各类生物大分子超过2800种，将为公司打开进一步业务增长空间。后端订单质量进一步提升，加速产能升级。报告期内原料药和中间体业务实现收入2.33亿元（+10.14%），仿制药收入0.94亿元，创新药项目收入1.39亿元（+66.69%）。截至报告期末，公司后端业务在手订单超2.5亿元，公司实施特色仿制药CDMO与创新药CDMO双轮驱动，升级CDMO一站式服务平台。与此同时公司加大力度进行ADC项目拓展，开展ADC项目55个，合作客户超过380家，同比增长61.92%，销售收入同比增长69.52%，作为国内首个ADC药物的合作伙伴，我们看好皓元在Payload-Linker方面的技术底蕴与积累，马鞍山新建的两条ADC产线计划于今年9月投入运营，有望打开公司第二增长曲线。
盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为13.53/19.34/26.53亿元，同比增长39.6%/42.9%/37.1%。归母净利润分别为2.54/3.66/5.20亿元，同比增长33.0%/44.2%/42.1%，对应2022-2024年EPS分别为2.44/3.52/5.00元，PE为63/43/31倍。风险因素：新品研发进度不及预期；客户拓展不及预期，新增订单量不及预期，新建产能进度不及预期，疫情恢复不及预期。
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