事件概述公司上半年实现营业收入 10.15亿元，同比+14.6%；归母净利润 1.19亿元，同比+80.6%；EPS 0.12元。
22Q2单季实现营业收入 5.33亿元，同比+30.5%；归母净利润 0.64亿元，同比+145.3%。
分析判断:
Q2收入高增，市场竞争力提升公司上半年业绩稳健增长，持续提升产品品质，加强产品和渠道布局，市场竞争力进一步提升，实现14.6%的收入增长，其中 Q1/Q2收入增速分别为 0.93%/30.51%，Q2增速环比 Q1大幅提升，重回高增态势。
分 产 品 来 看 ， H1酱 油 / 食 醋 / 其 他 品 类 分 别 实 现 营 业 收 入 6.04/1.74/2.21亿 元 ， 分 别 同 比+10.5%/+19.8%/+26.3%； Q2酱油 /食醋 /其他品类分别实现营业收入 3.14/0.95/1.15亿元，分别同比+24.2%/+39.2%/+44.8%；酱油继续紧抓零添加消费升级大趋势，预计上半年高性价比零添加产品贡献增量；食醋手握窖醋和香醋两大王牌，在公司收入体系的重要性不断提升；同时以料酒为主的其他调味品上半年高增，产品结构持续拓宽和完善。分渠道来看，H1公司经销/直销模式分别实现营收 6.74/3.25亿元，分别同比+14.54%/+16.69%，公司因地制宜、多元化的渠道布局持续推进。分地区来看，H1公司东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营收 1.80/0.56/0.94/1.48/5.22亿元，分别同比+8.06%/+1.26%/+29.48%/+29.29%/+13.74%，东部、南部受疫情影响增长偏慢，中部和北部增长较快，核心区域优势持续巩固。
控费效果显著，利润低基数下实现高增成本端来看，行业整体仍面临原材料价格上涨的压力，公司积极通过控本降费缓解成本压力，但短期仍然承压，公司 H1/Q2毛利率分别为 35.37%/35.72%，分别同比-6.84/-5.17pct。费用端来看，公司精准投入销售费用，广告费用同比减少较多，费用投入产出比提升，销售费用率下降较多，带动公司期间费用率下滑，其中 H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.27%/3.22%/2.86%/-0.29%，分别较去年同期-12.20/-0.30/+0.30/-0.24pct；Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.56%/3.19%/3.10%/-0.38%，分别较去年同期-13.83/-0.67/+1.08/-0.30pct;H1/Q2期间费用率分别下降 12.44和 13.73pct，降费效果显著。所得税率下降亦对利润有提振效用。
综合来看，公司利润在低基数下，叠加收入增长和费用率下降，实现高增，业绩表现亮眼。H2净利率提升4.28pct 至 11.7%，对应归母净利润同比高增 80.6%至 1.19亿元；Q2归母净利润高增 145.3%至 0.64亿元，对应净利率同比+5.59pct 至 11.9%。
重回高增，经营改善持续可期公司经历调整期重回高增趋势，Q2业绩亮眼，以差异化的竞争优势和灵活的市场应对策略，再次实现增速行业领先。展望下半年，前期公司渠道调整基本结束，伴随着商超恢复、电商快速发展和餐饮增量，下半年有望继续维持领先增长趋势，仍有望完成股权激励目标，利润端降本增效效用延续，净利率有望持续恢复。长期来看，千禾在行业中具备差异化优势，我们看好伴随行业回暖，经营持续改善，业绩规模和利润率持续提升。
投资建议参考公司中报，我们下调公司 22-23年营业收入 23.60/27.94亿元的预测至 22.60/27.94亿元，新增 24年32.87亿元的预测；下调公司 22-23年 EPS 0.39/0.50元的预测至 0.31/0.41元，新增 24年 EPS 0.51元的预测，对应公司 2022年 8月 31日收盘价 15.56元的预测 PE 估值分别为 51/38/30倍，维持增持评级。
风险提示疫情影响超预期、原材料价格持续高位、行业竞争加剧
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