零跑汽车：IPO点评_股票频道

公司概览? 零跑汽车是一家智能电动汽车公司，创办于2015年。公司已推出四款纯电动车型，分别为C01（中大型轿车），C11（中型SUV）、T03（微型车）、S01（轿跑）。根据弗若斯特沙利文的资料，2021年，零跑已售出电动汽车约4.4万辆，按中国销量计在中国新兴电动汽车公司中位居第四。2022年上半年，公司已售出电动汽车合共约4.6万辆，按中国销量计在中国新兴电动汽车公司中位居第四。

收入保持高速增长，但利润一直处于亏损状态。2020年、2021年和2022年一季度公司营业收入分别为人民币6.3亿、31.3亿和19.9亿；同期净亏损人民币11.0亿、28.5亿和10.4亿。

行业状况及前景? 中国新能源汽车行业市场空间巨大。根据弗若斯特沙利文的数据，预计2026年中国新能源汽车销量将达10.6百万辆，自2021年起的复合年增长率为26.0%，占全球新能源汽车市场的43.9%。

渗透率持续提升。新能源汽车在中国乘用车市场的渗透率从2017年的2.4%快速增长至2021年的16.0%，并预期将从2022年的22.4% 提升至2026年的50.1%。

优势与机遇? 全域自研及垂直整合能力强。公司自研自制智能电动汽车核心系统及电子部件中的所有关键软硬件，实现了底层接口、算法和数据通讯协议的统一，独特的模式及能力构建了可在不同电动车型之间高度复用的平台化电子电气架构和整车架构。根据弗若斯特沙利文的数据，公司凭借全局自研能力自主研发核心系统关键软硬件的种类多于中国其他新兴电动汽车公司及中国市场大部份新能源汽车公司，包括动力系统、自动驾驶系统及智能座舱系统。例如自研电驱系统（包括电机、减速器及控制器）、电池管理系统及整车控制器软硬件。

基石投资者? 公司引入4名基石投资者，包括浙江省产业基金、金华市产业基金、金开引领基金、广发基金、国泰东方，合共认购约24.2亿港元。

投资策略? 对比零跑汽车、小鹏汽车、理想汽车、蔚来汽车的22年一季度业绩后可发现，零跑汽车的收入规模、盈利能力、研发投入、单车收入等方面均远低于其他同行。所以我们认为零跑汽车估值应该低于行业平均水平。2021年港股造车新势力的平均市销率为6.1倍，22年平均预测市销率为3.5倍。零跑汽车预估市值为549亿-708亿港元，对应21年15.6-20.1倍市销率，高于行业平均。

综合以上因素，考虑到近期港股市场走弱，打新热度下降，我们给予IPO评级“5.1分”。

风险提示? 汽车召回；自动驾驶技术风险；芯片供应不足；疫情风险。