事件：公司发布2022中报 2022H1，公司实现营业收入11.98亿元，同比增长6.98%；归属于上市公司股东的净利润亏损2.98亿元，同比下降421.52%，H1毛利率为40.48%，同比下降0.39个百分点；单Q2实现营收2.92亿元，环比下降67.70%，同比增长8.56%，归母净利润-3.52亿元，环比下降746.92%，同比下降260.83%。 公司上半年净利润下降的主要原因系：1）美元兑人民币汇率波动导致美元贷款汇兑损失1.17 亿元；2）联营公司业绩下滑，权益法确认投资损失1.02 亿元；3）上半年玉米同比增加研发投入0.48 亿元。
点评： （1）水稻种业短期承压，粮价上涨或带动销售回暖 国内水稻种业竞争激烈，加上水稻行情相对低迷，公司上半年杂交水稻种子销售收入52091万元，同比下滑15.90%，收入占比降至43.48%，销售毛利率36.42%，同比下滑1.18pcts。但随着水稻种子整体库存降低，加上今年南方地区异常高温干旱天气可能对水稻生产造成影响，水稻销售价格有望呈现稳中有涨，带动水稻种子需求回暖。 （2）玉米种业表现亮眼，生物育种有望打开新的增长曲线 2022年上半年国内商品玉米价格上涨明显，农户种植积极性提高，公司完善玉米产业布局，玉米品种性状优势明显，各子公司玉米种业销售情况比较乐观。上半年公司玉米种子销售收入32651万元，同比增长104.27%，收入占比提升至27.26%，销售毛利率40.40%，同比提高8.53pcts。 生物育种或打开新的增长曲线。公司前瞻布局生育育种技术，依托杭州瑞丰、隆平生物、海南绿谷生物三个主体，开展抗虫、抗除草剂玉米基因性状开发和转基因玉米转育。根据公告，公司参股公司杭州瑞丰3个转化体获得农业转基因生物安全证书，分别为抗虫玉米瑞丰125、浙大瑞丰8、抗除草剂玉米Ncx-1。此外，公司也与国内其他转化体研发商开展了广泛的转基因品种开发合作，公司主推玉米品种如裕丰303、中科玉505、联创808、农大372、隆平206等，均已开发完成了相应的转基因抗虫、抗除草剂版本。转基因性状研发耗时长、投入大，转基因安全证书申领全流程需要经过实验室研究、中试、环境释放试验、生产性试验和农业农村部审核五个环节，已经获得生物安全证书的企业在国内就有了10 年左右的先发优势。若转基因育种成功实现商业化，公司有望率先驶入快车道，成为种业变革的核心受益资产。
盈利预测与估值 公司是国内最大种子企业，综合覆盖水稻、玉米、蔬菜瓜果、小麦、食葵、杂谷等种子，传统水稻、玉米种业有望受益粮价上涨带动销售回暖，转基因育种有望打开新的增长曲线。预计公司2022-2024年分别实现归母净利润1.78、4.11、7.66亿元，EPS分别为0.13、0.31、0.58元/股，对应PE分别为121.03、52.13、27.98，维持“买入”评级。
风险提示 （1）政策落地不及预期； （2）市场竞争加剧； （3）极端天气影响。
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