浙江美大公司简评报告：上半年业绩承压，盈利水平有望逐季提升

事件： 公司发布 2022年半年报， 2022H1公司实现营业收入 8.32亿元，同比-8.48%； 实现归母净利润 2.30亿元，同比-9.46%； 实现扣非归母净利润 2.23亿元，同比-10.36%。

点评：

疫情影响终端需求， 上半年收入增速降低。 单季来看， 2022Q2公司实现营收 4.19亿元，同比-22.54%，实现归母净利润 1.09亿元，同比-29.32%， 疫情影响终端需求，叠加物流运输不畅线下安装受阻，上半年公司业绩增速有所放缓。分品类看， 2022H1公司集成灶、橱柜实现营收 7.43/0.22亿元，同比分别-10.12%/+1.93%， 上半年集成灶收入增速下滑，但公司市占率仍然有所增长， 根据奥维云网， 2022H1美大品牌集成灶线上、线下零售额市占率分别提升 1.0pct/0.1pct至 7.53%/18.54%。

高毛利产品规模收缩， 利润率承压下滑。 2022H1公司毛利率-8.07pct至 45.51%， 我们认为主要原因为原材料价格上涨叠加上半年毛利较高的集成灶产品销售规模收缩所致。 2022H1公司销售/管理/研发费用率分别-6.28pct/+1.10pct/-0.08pct 至 8.62%/4.69%/3.13%， 其中销售费用率下降主要系疫情期内公司营销投放减少。 综合影响下， 2022H1公司净利率仅同比-0.30pct 至 27.67%。 我们认为，后续随上游原材料价格回落及收入增速回暖，公司下半年盈利水平有望逐季回升。

加速双品牌运营，多元渠道融合发展。 1）公司坚持完善和优化经销渠道， 2022H1新增一级经销商/营销终端 50/500多家，累计拥有一级经销商/营销终端 1900/4300多家； 2）推进与房企、家装公司合作， 2022H1实施安装了 10多个精装楼盘工程项目， 工程渠道销售快速增长； 3） 建设新兴渠道，在抖快等平台开展直播带货新模式， 与小红书平台合作进行种草推广，实现线上线下互促融合的新零售模式。此外，公司加速“天牛”品牌线下招商开店工作，双品牌战略进一步夯实公司领导地位。

投资建议： 品类结构不断拓展，零售渠道逐步完善， 维持“买入”评级。

受疫情拖累上半年公司线下门店销售受阻， 考虑到短期终端需求仍较为疲弱， 我们微调公司盈利预测， 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 6.95/7.98/8.86亿元（原预测值分别为 8.02/9.41/10.34亿元）， 对应当前市值 PE 分别为 12/10/9倍， 维持“买入”评级。

风险提示： 新品开发不及预期， 国内疫情反复， 原料价格上涨等。

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