海天味业：需求&成本双承压经营逐季改善可期

事件： 公司发布 2022年半年报， 实现营业收入 135.32亿元， 同比增长9.73%， 归母净利润 33.93亿元， 同比增长 1.21%。 其中 22Q2实现营业收入63.22亿元， 同比增长 22.19%， 归母净利润 15.64亿元， 同比增长 11.79%。

事件点评 需求 &成本双承压， 营收平稳增长。 22H1/22Q2公司营收分别为135.32/63.22亿元， 同比+9.73%/+22.19%。 1） 分品类看， 酱油/调味酱/蚝油/其他调味品 22H1同比分别 +6.8%/-3.6%/+3.7%/+39.0%， 22Q2同比分别+17.1%/+3.9%/+12.0%/+87.3%。 22Q2疫情逐步趋缓， 在前期提价及低基数背景下， 各品类营收实现正增长， 其中食醋料酒等品类实现较快增长， 助力半年目标达成。 2） 分区域看， 22H1东部/南部/中部/北部/西部地区营收同比分 别 +5.7%/+15.8%/+2.5%/+11.4%/+3.5% ， 22Q2同 比 分 别 +5.9%/+27.3%/+20.9%/+28.1%/+19.6%。 22Q2南部及北部实现较快增长。 2022H1经销商数量为 7147家， 净减少 283家。 上半年在疫情反复&消费疲软背景下， 行业整体承压。 6月餐饮端逐步修复， 公司发力追赶全年任务指标， 整体来看基本符合预期。 同时根据渠道反馈， 目前库存水平 2.5-3个月左右。 伴随疫情趋缓， 外出就餐频次增加， 餐饮产业需求有望释放， 公司是调味品 B 端龙头，有望率先受益。

成本上行背景下， 22H1毛利率有所承压。 22H1公司毛利率为 36.63%，同比-2.68ptc； 销售/管理/财务费用率分别为 5.08%/1.48%/-2.36%， 同比-0.39/-0.00/-0.19ptc； 净利率为 25.08%， 同比-2.11ptc。 22Q2公司毛利率为34.87%， 同比-2.19ptc； 销售/管理/财务费用率分别为 4.68%/1.62%/-3.39%，同比-0.48/-0.32/-0.40ptc， 净利率为 24.74%， 同比-2.30ptc。 上半年毛利率方面由于原材料成本上行， 有所承压。 公司在 21Q4实施提价， 22Q1提价传导基本完成。 但当前受外部环境影响， 各项成本依然维持高位， 建议积极跟踪后续成本变动及拐点出现后的业绩弹性。 费用投入方面， 预计公司还将通过内部挖潜、 新品扩张等手段一定程度上对冲成本上行及同业竞争压力， 助力其盈利能力保持稳定。

投资建议 展望下半年， 期待疫情精准防控之后餐饮改善带来的机会， 同时叠 加之前的提价贡献， 公司季度间有望逐季环比改善。 长期看， 公司拥有强竞争力， 龙头地位稳固， 在外部环境压力较大下， 公司利用其渠道及品牌优势， 不断扩大市场份额， 实现稳健增长。 我们预测公司 2022-2024年 营 业 收 入 分 别 为 280.94/319.30/362.91亿 元 ， 同 比 增 长12.4%/13.7%/13.7%。 归母净利润 73.30/87.11/102.16亿元， 同比增长9.9%/18.8%/17.3%。 对应 EPS 1.58/1.88/2.20元， 当前股价对应 PE 分别为 49.3/41.5/35.4倍， 给予“增持-A” 投资评级。

风险提示 局部地区疫情反复； 行业竞争加剧； 原材料成本快速上升； 新品推广不及预期； 食品安全问题等。

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