农林牧渔行业周报（9月第3周）：猪价景气逻辑不变，白鸡投资时点已现_股票频道

本周行情回顾农林牧渔板块跑赢大盘。上周（2022/9/13—2022/9/16）沪深 300指数下降 3.94%，同期申万农林牧渔指数下降 2.86%，跑赢沪深 300指数 1.08个百分点，在 28个申万一级行业中排名第 9位。

从农林牧渔子板块来看，上周种植业/动物保健/饲料/渔业/畜禽养殖/农产品加工板块涨跌幅分别为-4.46%、1.36%、-2.27%、-6.02%、-2.42%、-4.38%。

本周核心观点【生猪养殖】抛储难改供需格局，猪价景气逻辑不变据博亚和讯统计，本周全国生猪均价 23.42元/kg，环比下跌 0.18%，同比上涨86.07%；自繁出栏盈利 704.82元/头，环比减少 0.75%，同比增长 224.54%；外购养殖出栏盈利 767.14元/头，环比减少 3.74%，同比增加 167.36%。据涌益咨询统计，本周全国生猪平均出栏体重为 127.44公斤，环比涨幅 0.04%，月涨幅 0.70%。

政策调控力度加大，短期猪价或延续震荡行情发改委于 9月 16日再发文：9月份国家和各地以低于市场价投放政府猪肉储备20万吨左右。我们认为每次储备肉投放后都会短暂打压现货市场情绪，导致猪价小幅回落，而后二次育肥趁机进场又会拉高猪价，如此反复，预计 9月后续生猪现货将延续高位震荡行情。

政策调控难改供需紧张格局，春节前猪价景气逻辑不变我们认为 20万吨储备肉约占国内居民月均猪肉消费量（400万吨左右）的 5%，抛储只会短暂扰动市场情绪，难以改变供需格局，后续伴随气温下降、腌腊灌肠等刺激猪肉需求回升，将 2011-2021年的月均生猪屠宰量取平均值，可以发现 9-12月份生猪月均屠宰量分别环比增长 2.68%、3.91%、2.35%、17.75%，需求改善将对猪价形成有力支撑。

补栏趋于理性，明年猪价中枢偏乐观

7、8月以来，生猪养猪进入高盈利阶段，但二元母猪价格并未明显上升，博亚和讯数据显示 8月份二元母猪价格为 36.16元/kg，环比 7月份仅上涨 0.09%，我们认为二元母猪价格没有跟随养殖行情好转而大幅上涨，反应了行业补栏情绪相对谨慎，有望打开明年下半年猪价中枢，如此判断主要基于：1）上半年生猪板块资产负债率持续上升，说明了前期行业深度亏损对养殖户的资金链造成了较为严重的冲击，以目前 16-17元/kg 的行业平均成本估算，大部分养殖户在 7月份才真正实现盈利，资金状况不足以支撑大肆补栏扩张；2）政策高频指导向市场传达生猪供应充裕的信息，在市场预期趋于一致的背景下，出于对明年二季度之后的猪价担忧，真正敢于大肆补栏的养户反而是少数。

【白羽肉鸡】供需逐步扭转，投资时点已现据博亚和讯统计，本周主产区毛鸡均价 9.14元/公斤，环比下跌 2.25%，同比上涨 26.94%；鸡肉产品综合售价 10.93元/公斤，环比下跌 0.18%；鸡苗价格 3.18元/羽，环比上涨 8.16%。

当前时点为何看好白羽鸡？

（1）供给收缩逐步显现。白羽鸡产业链历经 2年磨底，下游亏损倒逼上游主动去产能，根据畜牧业协会数据显示，当前在产和后备祖代鸡存栏相比去年高点去化约 8%，考虑到协会数据样本点多为大型企业，行业实际产能去化幅度可能更高。另一方面，受海外禽流感和航班停运影响，今年 5-7月无海外祖代引种，截至 7月祖代引种+更新 56万套，全年预计在 100万套左右。当前祖代鸡存栏低于行业均衡祖代需求量，叠加行业养殖效率低于以前，供给收缩将逐步显现。

（2）鸡肉需求回升。我们认为需求端是当前鸡肉供需的主要矛盾，受疫情影响，白羽鸡肉主要消费场景如学校食堂、团餐、工厂、外部就餐等受到较大影响，导致鸡肉消费量持续受到压制。8月鸡肉综合售价已涨至 11000元/吨以上，我们判断四季度伴随学校开学、工厂复工、团餐恢复有望释放鸡肉消费弹性，打开鸡肉价格上涨空间，利润将逐步在产业链内传导，目前产业链已经处于新一轮周期的起点，白羽鸡相关标的均处于底部区域，具备较高配置价值。

【动保】把握β行情，关注非瘟疫苗催化板块随猪价起舞，把握β行情。随着下游养殖端行情逐步好转，疫苗免疫程序逐步回归正常，动保产品销量和毛利率在二季度有所改善，动保公司业绩拐点已现，预计 Q3养殖高盈利将带动动保产品放量，动保企业的业绩有望实现同比超 20%以上增长，当前时点重点把握动保板块的β行情。

关注非瘟疫苗催化。目前国内非瘟疫苗研发主要有 3条路线：一是基因缺失苗，目前尚存安全性问题，研发进度基本处于搁置状态；二是亚单位路线（兰研所和普莱柯）；三是活载体路线（科前生物和军事兽医研究所）。亚单位和活载体两条路线不存在安全性的问题，主要是看疫苗保护率，目前来看亚单位疫苗的研发处于比较靠前的位置。我们认为一旦非瘟疫苗实现商业化应用，我们假设每年 6.5亿头生猪免疫两针，每针 25元，净利率 30%，将为行业贡献近百亿净利润，并被参与合作研发的几家企业瓜分，行业竞争格局有望重塑。

【种植链条】粮价上涨支撑板块景气，关注转基因政策催化截止 2022年 9月 16日，国际 CBOT 玉米、大豆价格分别为 677、1449美分/蒲式耳，分别环比-1.13%、+2.57%；CBOT 豆粕价格为 422美元/短吨，环比+2.68%。

国内玉米、豆粕价格分别为 2831、4928元/吨，分别环比+0.87%、+4.38%。

种植：国际粮价自 6月随油价波动出现大幅回落，但国内粮食价格受极端恶劣天气和部分品种低库存影响，整体延续高位运行，叠加地缘政治冲突背景下，农药、化肥等农资价格上涨推升种植成本，预计粮食价格有望延续高景气。

种业：目前国内转基因玉米、大豆品种已经完成“安全正式获批”阶段，实现商业化种植还需要经过关键的“品种审定”流程，且企业还需要具备相应的种子生产经营许可，才可以上市销售。考虑到政策上不断强调加快推进生物育种产业化应用，在饲用主粮供应风险不断加剧的现实背景下，我们预计最快今年四季度有关转基因玉米、大豆品种审定和性状收费方面可能有进一步的政策推进。

投资建议【生猪养殖】前期产能去化对应当前生猪出栏减少的逻辑没有变，考虑到秋冬季气温下降后腌腊灌肠等需求提升，将对猪价形成有力支撑，上市猪企 Q3、Q4业绩将实现同环比明显修复。股价方面目前上市猪企头均市值仍处于低估区间，根据“成本优势、出栏可兑现、低估值”挑选企业，推荐【牧原股份】【温氏股份】【新五丰】【天康生物】；同时关注【唐人神】成本改善情况。

【白羽肉鸡】上游主动去产能+海外祖代引种受阻+消费好转，鸡肉产品有望从低迷行情中逐步抬头。推荐布局全产业链业务的【圣农发展】，关注上游主营鸡苗销售业务的弹性标的【民和股份】【益生股份】，下游优质标的【仙坛股份】。

【动保】回溯历史，在猪价上行时，生猪价格走势和动物保健指数走势高度趋同，当下建议把握猪价上行带来的β行情；中长期建议关注非瘟亚单位疫苗研发进展。

推荐关注亚单位疫苗研发优势明显的【普莱柯】，同时关注【中牧股份】【生物股份】【回盛生物】产品动销情况。

【种植链条】国际粮价波动，关注粮油加工企业【道道全】【金龙鱼】榨利改善情况；国内粮价延续高景气，关注直接受益粮价上涨标的苏垦农发；同时推荐关注转基因种业相关标的，推荐关注【大北农】（转基因性状储备丰富，先发优势明显）、【隆平高科】（玉米和水稻种子龙头，参股公司转基因性状较多）。

风险提示新冠疫情蔓延风险，国际局势变动风险，政策落地不及预期风险等。