美兰机场发布 2022年中报：
业务方面，公司 1H2022完成航班起降 5.81万架次/yoy-21.95%，旅客吞吐量 656.13万人次/yoy-34.17%，货邮吞吐量 7.41万吨/yoy-47.10%，分别达到 2019年同期水平的 69.88%、52.49%、41.44%。
财务方面，公司 1H2022实现营业收入 6.23亿元/yoy-30.35%，达到 2019年同期的 76.52%；归母净利润-0.12亿元/yoy-103.41%，较 2019年同期下降 104.28%。
投资要点:
受疫情持续反弹影响，营收同比下滑 30.35%受本土疫情散发及安全事故影响，上半年公司客流同比下降34.17%。二季度伴随海南疫情态势缓和，公司 5-6月旅客吞吐量环比分别上升 45.31%、44.60%，1H2022公司旅客吞吐量达到 2019年同期 5成水平，致公司航空性收入同比减少 0.72亿元，达到 2.13亿元/yoy-25.36%，非航业务方面，1H2022公司实现非航收入 4.10亿元/yoy-32.69%，同比减少 1.99亿元。其中特许经营收入为 2.31亿元/yoy-38.44%，同比减少 1.44亿元。虽然在疫情持续影响下，上半年免税销售额同比减少 8.83亿元至 13.03亿元/yoy-40.40%，但人均免税销售额仍然维持在约 400元，保持行业领先水平。
二期投产压力显现，成本同比增长 1.19亿元成本方面，二期投产带来的成本压力开始显现，上半年随着折旧、摊销等相关成本上升，营业成本同比增加 1.19亿元/yoy+29.93%。
费用方面，由于利息支出增加，公司财务费用同比增长 0.28亿元至0.48亿元/yoy+136.31%。二期投产带来的使用权资产变动，或将在下半年开始体现。
受益于海航集团合并重整带来的债务重组收益，公司上半年投资收 益同比上升 0.19亿元。另外，公司本期所得税费用下降 0.44亿元至0.18亿元/yoy-70.82%。1H2022公司归母净利润较去年同期下降3.57亿元至-0.12亿元，同比转亏。
新篇章已经开启，价值持续低估作为海南自贸港空中门户，二期投产后美兰空港正式迈入“双航站楼+双跑道”运营的新时代，产能上限已经打开，2025年之前将贡献岛内航空客流主要增量。同时，随着上半年母公司股东完成变更，由海南省国资委控股的海南机场实业投资有限公司成为母公司第一大股东，公司国有化取得标志性进展，发展新篇章已经开启。
中长期来看，公司作为自贸港核心枢纽，天然垄断高端流量、发展空间广阔。随着离岛免税红利持续释放，机场客流变现效率有望持续提升。中性预期下 2025年美兰空港旅客吞吐量将达到约 4000万人次、免税销售额约为 100亿元，假设扣点率提升至 25%，对应公司免税收入即可达到约 25亿元，当前价值仍然持续低估。
盈利预测和投资评级：综合考虑疫情形势及业务恢复进度，虽然公司短期仍受影响，但未来广阔成长空间没有改变。我们调整公司2022-2024年营收分别至 15.12亿元、26.41亿元、32.91亿元，归母净利润分别为 0.10亿元、7.16亿元、12.68亿元，对应 PE 分别为 763.20倍、10.70倍、6.04倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复，重大政策变动，店铺招商不及预期，免税销售不及预期、增发进度存在不确定性。
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