公司是国内券商行业标杆,各项业务全面均衡发展。在当前行业重要变革机遇期,有望凭借领先的客户与资产经营能力进一步打开发展空间。公司龙头地位稳固,增长动能强劲,当前估值处于历史底部区间,投资价值显著。
财富管理转型迅速,资管业务否极泰来1)财富管理转型效果显著,截至2022H1,公司客户数量超1300万户,托管客户资产规模保持在10万亿级。2)代销金融产品净收入稳步增长,2016-2021年,5年CAGR达30%。3)资管规模迎来大幅好转,2021年公司资管规模达16257亿元,同比+18.99%;主动管理月均规模居行业第一。4)华夏基金2022H1全部资产管理规模达17401.42亿元,同比+8.31%,预计全年资管收入有望迈上新台阶。
投行业务优势显著,百尺竿头更进一步1)股、债承销规模常年位居行业第一,营收净利稳定增长,2022H1公司投行业务收入达34.53亿元,同比+4.42%。2)目前IPO项目储备资源丰富(110家),投行业务后劲力量充足。3)保代人数行业排名第一,预计未来在全面注册制落地背景下,公司投行业务弹性有望充分释放。
资金业务持续扩张,补足资本大展身手1)再融资计划落地,融资223.96亿元,打破监管风险指标枷锁。2)两融余额持续上升,严控股票质押风险,2022H1公司利息净收入达27.38亿元,同比+17.85%。3)衍生品业务优势显著,场外期权交易CR5始终高于60%,2021公司业务收入排名全市场第一。4)投资风格稳健,持仓结构优化。
盈利预测、估值与评级我们预测公司22/23/24年收入分别为823/990/1160亿元,同比+8%/20%/17%,CAGR为14.8%;归母净利润分别为239/271/313亿元,同比+4%/13%/15%,CAGR为10.8%;EPS分别为1.61/1.83/2.11元。我们认为公司竞争优势明显,未来成长性优于同业,当前股价被显著低估。根据可比公司估值法,给予公司22年1.5倍PB,目标价23.99元。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:二级市场大幅波动,资管规模修复不及预期,衍生品市场格局变化,基金销售竞争激烈。