投资逻辑 龙头地位稳固，市场扩张能力强。 公司是国内网络安全行业龙头，网络安全国家队， 在收入规模、 收入增速、 研发投入、产品覆盖度等多个维度位居行业第一。 2021年收入约为 58.09亿元， 同比增长约 39.6%， 研发费用率约为 30.1%， 2019-2021年收入 CAGR 约为 36%。 相关产品和服务已覆盖90%以上的中央政府部门、中央企业和大型银行。 公司能够提供从规划到建设再到运行的全过程安全服务，以全链条安服能力提升客户粘性，并通过行业纵向规模化、区域横向规模化、体系化方案规模化实现快速扩张。
技术优势显著， 聚焦下游客户新需求。 公司安全产品覆盖面广， 品类超过百种， 2021年新赛道产品收入占安全产品及服务的收入比例超过 70%， 数据安全与隐私保护产品收入超 11亿元，同比增长超 50%。公司云安全、态势感知、威胁情报、 终端安全、安全服务、安全管理平台等新赛道产品多年来位居市场第一， 产品和技术体系具备实战化、体系化、协同联动的特性，高度迎合下游客户新需求。此外， 公司研发平台量产筑建起核心技术壁垒，降本增效显著有望实现规模化扩张。
网络安全行业持续高景气，龙头成长空间巨大。 “新政策法规、新技术新场景、安全事件频发”三重因素驱动下网络安全行业持续高景气。 根据 IDC 数据， 我国网络安全行业未来五年 CAGR 为 21.2%，是全球的两倍，并将于2026年达到 318.6亿美元的市场规模。公司在行业内市占率第一，技术优势领先叠加持续的市场扩张下，公司作为行业龙头成长空间巨大。 此外， 网安政策加速落地，十四五规划网安建设进入投入期， 公司收入端有望持续保持高速增长， 在费用端得到合理管控下公司利润端有望迎来拐点。
投资建议 网安政策加速落地，收入有望持续高增长， 研发平台量产降本增效显著，利润有望迎来拐点。 预计公司 2022-2024年营业收入分别为 80.71、 111.57、152.41亿元，净利润分别为 0.66、 6.
12、 9.99亿元，对应 SPS 11.83、16.36、 22.34元，当前股价对应 2022-2024年 PS 分别为 5、 3、 2倍。
估值 给予公司 2023年 6倍 PS，对应 2023年目标价 98.16元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险 网络安全政策落地执行不及预期； 公司研发平台更新迭代不及预期； 公司尚未盈利风险；限售股解禁风险。
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