事项：公司8月25日发布2022年半年度报告。
主要观点：大订单交付拉动公司业绩高增长。2022年上半年，公司实现营业收入50.41亿元（+186.4%），归母净利润17.40亿元（+305.3%），扣非归母净利润16.99亿元（+381.9%），对应EPS4.75元。其中Q2单季实现营收29.80亿元（+203.1%），归母净利润12.41亿元（+351.2%），扣非归母净利润12.12亿元（+443.4%）。大订单交付拉动公司业绩高增长，收入和利润逐季攀升。公司在手订单充裕，截至2022年8月25日，在手订单金额达14.7亿美元。
子小分子CDMO整体高增长，常规业务平稳。2022上半年，公司小分子CDMO实现收入46.44亿元（+187.3%），临床阶段CDMO收入9.68亿元（+16.7%），商业化阶段CDMO收入36.76亿元（+366.8%）；其中新冠订单预计贡献约30亿收入，常规商业化CDMO业务收入预计在6.5亿左右，与去年同期7.87亿元相比有所下降，预计与订单排产顺序和产能释放节奏有关。剔除新冠订单影响，预计公司上半年CDMO业务整体收入在16亿元左右，与去年同期基本持平。大订单的顺利交付拉动板块业绩高增长，彰显公司在小分子CDMO领域的强劲实力。截至8月25日，公司小分子CDMO业务在手订单达到12.45亿美元（约85亿人民币），预计新冠药物之外常规业务订单金额约为40亿元，为公司未来小分子CDMO持续增长提供保障。
新兴业务快速成长，国内市场增速亮眼。2022上半年，公司新兴业务实现收入3.93亿元（+173.9%），完成新兴服务类项目476个；具体来看，化学大分子、制剂、临床研究服务分别同比增长210.7%、79.4%、242%。公司新兴业务在手订单金额预计在15亿元左右，其中，生物大分子在手订单超2.6亿元，预计未来几年订单数量和金额有望持续增加，综合服务能力不断提升。报告期内，国内地区实现收入6.91亿元（+261.6%），小分子CDMO业务国内客户确认收入3.82亿元（+259.5%），国内NDA阶段在手订单超过35个，随着在手项目陆续进入商业化，国内市场将进入收获期，有望持续高增长。
员工数量快速增长，产能建设持续推进。公司上半年研发投入2.63亿元（+60.7%），积极探索前沿技术，拥有八大研发中心。报告期内，员工人数达到8931人，半年内新增1805人，超过去年全年新增人数，职工薪酬支出同比增长近50%，处于持续扩张阶段。产能方面，传统批次反应釜体积约为5300m3，同时随着连续化反应车间和设备的投放，公司连续化产能同比增长近400%，进一步加速了产能释放，提高了生产效率。新兴产能方面，化学大分子、合成生物技术、生物药等新兴业务研发和生产建设也在进行中。
投资建议：我们预测公司2022-2024年归属于母公司净利润分别为33.05亿元、27.92亿元和34.01亿元，对应EPS分别为8.93、7.55和9.19元，当前股价对应PE分别为18.2/21.5/17.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：客户新药研发失败风险；产能释放不达预期风险；行业竞争和客户流失风险。
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