事件： 公司发布] 2022年度半年报， 22H1实现营业收入 172.27亿元，同比增长5.98%；对应 22Q2实现营业收入 87.09亿元，同比下降 3.19%，环比增长 2.23%；
实现归母净利润 7.52亿元，同比增长 11.95%；对应 22Q2实现归母净利润 3.14亿元，同比增长 20.82%；环比下降 28.29%； 实现扣非归母净利润 5.05亿元，同比增长 14.39%；对应 22Q2实现扣非归母净利润 1.70亿元，同比增长 24.32%，环比下降 49.17%。
铅蓄电池业务： 新定价机制不负众望，盈利能力快速回升。 报告期内，公司完成铅蓄电池业务收入 148.56亿元，同比增长 8.35%。 同时，受益于 2021年下半年定价机制调整，有效控制原材料价格上涨对成本端的不利影响，公司铅蓄电池业务毛利水平恢复至 19.28%，较上年同期增长 0.96pp。 在碳酸锂价格居高不下的背景下，铅酸电池应用领域、应用场景稳中有增。经测算，仅当碳酸锂价格位于 5~10万元/吨区间时，锂电池在两轮车领域的经济性与铅酸电池大致持平，存在进一步替代的可能性。 此外，若碳酸锂价格下跌超预期，锂电两轮车加速放量，在公司拥有深厚锂电池技术、产能储备的前提下，公司有望凭借渠道优势稳固市占率。 综上，预计中长期内，铅酸电池（或称两轮车电池） 业务增长率将跟随两轮车市场保持 5%~10%的水平。
锂电业务： 储能属性日益凸显， 投资价值亟待重估。 报告期内， 公司实现锂电业务收入 7.95亿元，同比上升 86.86%。 其中，共完成两轮车锂电业务收入 4.25亿元，同比增长 21.59%。 然而，公司锂电储能业务迅速发力，和大唐、华能、国网等开展战略合作， 22H1实现锂电储能业务收入 2.23亿元。根据公开信息整理，预计 2022年底，公司锂电池产能将达到 7GWh/年，对应 2023年出货预期为 7GWh。假设两轮车锂电业务维持同比 20%左右的较低速增长， 2023年储能销量将达到 5GWh 水平，公司将充分享受储能锂电业务的高毛利水平。
下半年为销售旺季，公司库存有望快速消化。 报告期末， 公司存货余额达到 61.7亿元，较去年同期增长 9%，主要缘于公司全年产能能力持续，然而上半年相对为销售淡季， 根据历史表现测算，出货约占全年水平的 40%。 因此，在公司在产品、库存商品端拥有充足存货，为下半年销售旺季加速放量打下基础。
盈利预测与投资建议。 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 2.13元、 2.46元、2.84元，未来三年归母净利润将保持 26%的复合增长率。考虑到公司 2022年传统业务盈利能力回暖，安全垫稳固， 未来锂电业务随产能投放量利齐升， 维持“买入”评级。
风险提示： 原材料价格或大幅波动的风险、 产能建设不急预期的风险、新产品技术替代的风险、上下游合作发生重大变化的风险。
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