牧原股份：养殖屠宰齐头并进，周期上行有望带动业绩发展

事件：公司发布2022年中报，2022上半年实现营业收入442.68亿元，同比增长6.57%；实现归母净利润-66.84亿元，同比下降170.16%；实现扣非归母净利-68.71亿元，同比下降172.82%%；2022Q2单季度，公司实现营业收入259.9亿元，同比上升21.53%；实现归母净利润-15.03亿元，同比下降158.66%；实现扣非归母净利-16.30亿元，同比下降165.65%。

生猪养殖出栏量创新高巩固龙头优势，屠宰高增带动公司未来发展2022年H1，公司共销售生猪3,128.0万头，其中商品猪2,697.7万头，仔猪409.3万头，种猪21.1万头；共计屠宰生猪351.50万头，完成鲜、冻品猪肉销售33.68万吨，屠宰业务实现营业收入50.75亿元。公司生猪养殖成本在15.5元/kg左右，仍为市场最低，养殖优势优异。公司现阶段已投产屠宰产能达2200万，产能利用率较低导致屠宰加工业务未能盈利，未来待屠宰利用率提高，扭亏为盈，有望带动盈利高增。

新一轮猪周期启动，价格上行有望带动公司扭亏为盈据中国养猪网数据，8月31日生猪价格为23.21元/kg，较昨日下降0.08元。

在进入八月下旬以后，生猪价格开启新一轮上涨。未来在天气转凉、学校开学、中秋国庆节日因素影响下，消费改善有望影响需求端，带动价格上涨。结合此前能繁母猪数量变化趋势，市场供给有望减少，进一步刺激价格上涨。生猪价格有望上涨从而带动公司营收净利高增。

盈利预测、估值与评级预计公司2022-24年营业收入分别为960.00/1242.00/1529.5亿元，同比增长21.69%/29.38%/23.15%；归母净利润分别为118.08/243.62/261.61亿元，同比增长71.03%/106.33%/7.39%；EPS分别为2.22/4.58/4.92元/股，对应PE为26.7x/12.9x/12.0x，每股净资产BPS为12.28/15.95/19.90元/股，对应PB为4.8x/3.7x/3.0x。鉴于公司为生猪养殖龙头，凭借其规模化优势，公司有望进一步提升产能，提高市占率。综合考虑公司全产业链发展的特性，参考公司以往价值中枢与国内生猪养殖公司可比公司平均估值，给予公司2022年6XPB，对应目标价为73.68元，维持“买入”评级。

风险提示：非洲猪瘟扩散；生猪价格长期处于低位；饲料原材料大幅涨价。

相关附件