海外行业深度报告：海外观察系列七：动荡之下，美股科技巨头投资逻辑梳理

报告缘由： 在美国高通胀和连续加息的背景下，企业成本大幅上升、消费者需求下降、劳动力市场放缓，造成企业业绩下滑与估值受损。 本篇报告中，我们从各 Mega Cap 的业绩出发， 对各公司的市场担忧点进行解析，试图梳理出各公司的短期主要矛盾及长期投资主线。

微软： 动荡环境下兼具韧性和稳定性。 微软 B 端业务占收入比较高，相较于 C 端更抗风险。公司 2022Q2业绩虽略不及预期但依然扎实， 预计FY2023全年收入和经营利润仍能实现双位数增长。 公司长期看点在于云计算， 2Q22Azure 同比增速快于 AWS 和 GCP，且 Azure 在各个收入规模节点增速均高于 AWS。 我们认为企业上云和数字化转型是长期趋势， 微软已在云时代实现了最佳卡位，维持“买入”评级。

亚马逊：业绩全面超预期， 基本面或已进入右侧。 2022Q2公司收入、经营利润率、 AWS 增速及后续指引均超市场预期，体现出公司在经济下行周期市占率的提升、效率的提高、以及 AWS 维持高增速的能力，顺利打消市场此前担忧。 短期来看， 在北美电商行业无明显反弹的情况下，公司零售业务实现加速增长，且 3P 业务占比上升有效提升了利润率；长期来看， AWS 行业地位稳固，将为公司估值提供有力支撑。 我们建议重点关注。

META Platforms： 短期挑战仍大，但基本面和估值已接近底部。 2022Q2公司收入、利润和指引均不及预期，主要受到宏观经济的不确定性及Reels 短期变现效率较低的影响。 虽仍处于熊市当中，但公司为了中长期发展，坚定地牺牲短期利益，不论是短期投资 Reels 造成的商业化效率下降，还是投资 AI/ML 造成的研发费用上升，以及投资更远期的元宇宙对现金流的影响，均可以看到管理层的长期思路。我们建议对公司保持紧密跟踪，等待经济和基本面回暖。

谷歌：相较同类公司防守属性更强， 但短期利润率有一定压力。 2022Q2公司业绩喜忧参半，搜索业务超预期，但 YouTube 和谷歌云不及预期。

经济下行时期，广告主更重视广告转化效果，因此谷歌搜索广告相较其他类型广告更稳健。 2022H1搜索业务的主要推动因素来自于零售和旅游，我们认为 2022Q3旅游业有概率保持强劲；但 YouTube 的不确定性仍较大。 考虑到公司 2022Q2员工人数仍在增加以及继续在技术方面的投入， 2022H2公司经营利润率或会有压力。 公司此前批准的 700亿美元的回购计划，预计将会有效支撑股价，我们建议对公司持续保持关注。

风险提示： 经济下行风险， 俄乌战争风险，外汇风险，行业竞争风险。

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