事件：2022年8月30日，中化国际发布2022半年度报告：公司2022年上半年实现营业收入444.13亿元，同比+13.96%；实现归母净利润9.74亿元，同比-54.55%；实现扣非归母净利润8.68亿元，同比+44.46%。销售毛利率9.79%，同比减少2.49个百分点；销售净利率3.45%，同比减少12.56个百分点；经营活动现金流13.84亿元，同比增加27.02亿元。2022年H1归母净利润和净利率下滑主要原因是公司上年同期数据包含出售江苏扬农化工股份有限公司股权产生的投资收益，该项收益占上年同期归母净利润71%，属非经常性损益项目。
其中，2022年Q2实现营收255.69亿元，同比+18.92%，环比+35.69%；实现归母净利润5.80亿元，同比-68.48%，环比+47.26%；实现扣非归母净利润5.53亿元，同比+122.98%，环比+75.56%。销售毛利率9.15%，同比减少1.90个百分点，环比减少1.51个百分点；销售净利率3.47%，同比减少21.10个百分点，环比增加0.04个百分点；经营活动现金流23.59亿元。
点评：主营产品价格总体向好，多措并举推动公司核心业务盈利能力大幅增长面对疫情、俄乌冲突等不利影响，公司迅速调整营销策略，积极开拓海外市场，及时优化排产，持续推进技改和工艺优化，保障供应链稳定，核心业务盈利较同期大幅增长。2022H1，公司当前主要化工新材料产品氯苯、氯碱、树脂产品、橡胶防老剂均价分别为10135.18、2385.5、23071.68、31214.86元/吨，同比分别+27%、+112%、+1%、+65%；分别实现营收9.25、3.96、16.50、24.03亿元，同比分别+11%、+143%、-12%、+32%。转型逐渐深入，两大核心产业单元扬农集团和圣奥化学积淀不断加深，业绩持续向好。2022H1，扬农集团实现收入56.07亿元，净利润9.41亿元；圣奥化学实现收入24.44亿元，净利润6.72亿元，两大核心产业单元半年度即实现净利润16.13亿元，显示出蓬勃的发展势头。化工新材料产业多点开花，双氧水法环氧氯丙烷、对位芳纶、PA66等核心产品取得重大突破公司是国内环氧树脂、聚合物添加剂和对位芳纶龙头企业。转型过程中，公司聚焦核心产业链的打造，持续坚持以技术突破为引领，2022H1多项核心产品取得重大突破，为公司向领先的综合型化工新材料企业迈进奠定了坚实的基础。
（1）连云港C3一期项目15万吨/年双氧水法ECH、18万吨/年环氧树脂建成投产，打响C3投产第一枪；此外，12万吨/年离子膜烧碱、35万吨/年双氧水建成投产。其中ECH为全球首套双氧水法装置，于2022Q1投产并稳定运行，产线负荷持续提升，稳居国内ECH龙头地位。目前公司拥有ECH产能25万吨，环氧树脂产能35万吨，均位居全国第一。
（2）对位芳纶5000吨产能全国第一，并于2022H1取得重大突破，成功攻克高模高强产品质量问题，品质达到国际一流水平，取得多个应用领域客户认证，销量快速提升，由“以产定销”成功转型为“以销定产”，未来公司对位芳纶发展前景广阔。
（3）工程塑料方面，公司依托自主开发的不经己二腈生产己二胺的技术，布局高端尼龙材料产业，中卫基地4万吨/年PA66及2.5万吨/年己二胺项目于2022Q2一次开车成功；依托Elix先进经验，仪征基地一期2.4万吨/年ABS改性材料项目于2022Q2启动试生产，已完成多家重要客户送样。
（4）公司致力于打造领先的聚合物添加剂综合服务商，2022H1泰国2.5万吨/年橡胶防老剂工厂投产运营，2万吨/年高端防老剂TMQ建成投产，添加剂产业完成国际化布局并实现产业版图的进一步扩展。
聚焦核心产业链建设，C3一期等重大项目落地在即，加速打造创新型化工新材料领先企业C3一期其他项目苯酚丙酮、双酚A、PDH和PO有序推进设备安装和土建施工，预计将于今年下半年起陆续建成，C3一期项目即将全线贯通，增厚公司业绩的同时，奠定公司材料产业发展的根基；连云港19.2万吨促进剂项目工艺装置主体结构完毕，部分开始设备安装，延链、补链、强链，不断拓展聚合物添加剂产业。公司坚持“科学至上”，2022H1研发费用达到4.6亿元，4年CAGR达到39%（剔除不可比因素）。未来公司将持续聚焦环氧树脂、聚合物添加剂、对位芳纶、工程塑料等核心产业链建设，并积极培育锂电材料、电子化学品产业链，打造化工新材料的产业高地。
预计公司2022/2023/2024年营收分别为772/793/832亿元，归母净利润分别为14.46/19.68/25.24亿元，对应PE13.7/10.1/7.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动、化工品行情大幅下跌、国内外疫情等不可抗力、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。
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