海天味业：经营稳健，势能犹存

公司发布2022年半年报业绩公告：22H1公司实现营收135.32亿（+），实现归母净利润33.93亿（+1.21%；22Q2公司实现收入63.22亿（+），实现归母净利润15.64亿（+）。

收入符合预期，渠道网络效率提升+醋料酒等高潜品类高增为核心亮点，具体来看：1）渠道网络效率提升-我们认为在行业变革期，公司积极聚焦于渠道网络效率提升（主要表现为调整弱势经销商），同时历时近一年时间帮助重新梳理渠道利润，将为公司长期市长率提升打下良好基础。拆分看，22H1东/南/中/北/西部（占比20%/19%/23%/27%/）收入分别+5.7%/+15.8%/+2.5%/+11.4%/+3.5%，经销商净减283家至7147家，东/南/中/北/西部分别净减30/73/71/36/73家，南部&东部市场持续精耕（聚焦于单点提升），北部区域经销商调整持续近一年，成效显著。2）醋&料酒等高潜品类高增-22H1醋&料酒高潜品类（占比）实现营收15.6亿，同比+，表现亮眼；三大主品类酱油/调味酱/蚝油（占比59%/11%/）收入分别同比+6.8%/-3.6%/+3.7%。业绩低于预期，主因为成本上行导致利润承压，但公司多措并举挖潜降本，亦有成效：1）盈利能力-22H1/单Q2毛利率分别为36.6%/，同比-2.7pct/-2.2pct，主因为原材料成本上行超预期，公司已进一步扩大集约化规模和精益管理消化成本上涨压力；22H1/单Q2净利率为25.1%/，同比-2.1pct/-2.3pct。2）费用端-22H1公司销售费用率同比-0.4pct，其他费用基本持平；其中单Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5pct/-0.3pct/+0.8pct/-0.4pct。总体来看，2022年为公司三五计划（再造一个海天）中后期，收入与利润增目标均为，目标稳健，实现路径清晰。我们长期看好公司为成长性平台型公司，公司在巩固传统三大品类的基础上创新发展新品类（醋/料酒/复合调味料），产能持续扩张，叠加公司渠道效率的不断提升，长期看公司市占率有望加速提升。

盈利预测及估值预计2022-2024年公司收入增速分别为12.1%/14.4%/；归母净利润增速分别为13.5%/18.0%/18.2%；EPS分别为1.8/2.1/2.5元/股；对应PE分别为44/37/31。风险提示市场竞争加剧，原材料成本波动；食品安全风险。

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