西南地区连锁药店龙头企业，业绩有望迎来恢复性增长公司是一家以零售药店连锁经营为核心产业，集药材加工与销售、中西成药批发为一体的大型医药上市公司，目前已成为西南地区的连锁药店龙头企业。2022年H1公司实现营业收入79.65亿元，同比增长18.85%，归母净利润4.18亿元，同比下降20.16%。分季度来看，公司单Q1实现营业收入39.95亿元，同比增长16.53%，环比下降2.29%；实现归母净利润1.79亿元，同比下降31.17%，环比增长13.76%。而单Q2公司实现营业收入39.70亿元，同比增长21.28%，环比下降0.65%；实现归母净利润2.39亿元，同比下降9.26%，环比增长33.16%。公司2022年Q1业绩由于疫情管控趋严，多家门店阶段性停业造成一定影响，Q2开始疫情管控有所放松，“一退两抗”药品开始逐步恢复销售，公司业绩环比改善明显。随着疫情影响逐渐减弱，下半年公司有望维持Q2季度改善趋势，结合公司门店建设的稳步推进，全年业绩有望迎来恢复性增长。
行业趋势持续向好，处方外流空间广阔连锁率和行业集中度提升仍然是行业主旋律。药店连锁率由2011年的35%提升至2021年Q3的57%，TOP10连锁药店市占率由2015年的16%提升至2021年的21%，但与发达国家比仍具有较大提升空间。院外渠道处方药销售占比仍然较低，对比日本经历10年左右时间处方外流率提升30%，中国经历的时间预计更短。一方面有望参考日本医药分离改革及连锁药店发展经验，另一方面国内促进处方外流政策不断推动，根据预测，2025年零售药店承接处方市场规模有望达到9453亿元，市场空间广阔。
公司在云南省具有绝对优势地位，川渝市场为公司打开成长空间公司是云南省的连锁药店龙头，2021年公司在云南省门店数量占比达23.31%，2022年H1在云南省的门店数量达5118家，在云南省内门店布局遥遥领先。此外公司持续推动市场下沉，在下沉市场的优势有望为公司带来更为稳健的盈利能力。省外扩张中，川渝市场已经成为公司除云南省的第二大市场。截至2022年H1，公司在四川省、重庆市的门店数量分别为1198、331家，与四川其它头部药店相比，具有供应链整合能力强、员工快速复制能力强的竞争优势，有望在四川省的竞争中脱颖而出。2022年上半年川渝地区药品零售业务已经实现阶段性盈利，随着川渝市场门店数量及零售规模的稳步提升，并且进一步整合四川本草堂旗下加盟门店，未来利润贡献有望不断提升。此外，公司在广西、海南、山西、贵州等省份的门店数量已初具规模，随着门店布局不断加密，省外其它区域规模将持续稳定增长。
盈利预测考虑到疫情对药品销售影响，下调2022-2023年盈利预测，2022-2023年营业收入从185.9/223.3亿元下调至174.54/203.03亿元，归母净利润由11.6/13.9亿元下调至9.97/11.99亿元。新增2024年盈利预测，预计2024年营业收入为237.79亿元，归母净利润为14.36亿元。我们预计公司在2022/2023/2024分别实现营业收入174.54/203.03/237.79亿元，同比增长19.65%/16.33%/17.12%，归母净利润9.97/11.99/14.36亿元，同比增长8%/20%/20%,对应2022年09月14日收盘价25.19元/股，EPS分别为1.67/2.01/2.41元，PE分别15.06/12.53/10.46，维持“买入”评级。
风险提示疫情反复对药品销售造成影响、处方外流进度不及预期、门店扩张速度不及预期、新开门店盈利不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下滑、川渝地区发展速度不及预期。
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